锦江股份(600754)

门店扩张：门店扩张保持高速，维也纳开店进一步提速

门店扩张提速，加盟店占比进一步提升至83.3%。2017 年8 月公司净增酒店数66 家（直营酒店-1 家，加盟酒店67 家），单月新开业门店数量较7 月净增数（34 家）有较大提升；2017 年1 至8 月，公司累计净增酒店529 家（直营酒店-23 家，加盟酒店552 家），预计将超额完成全年700 家开店计划。截至2017 年8 月31 日，公司旗下酒店数量达到6397 家，其中直营酒店1070 家，加盟酒店5327 家，加盟酒店占比达到83.3%，较7 月提升了0.19 个百分点。维也纳8 月贡献最大开业门店增量，铂涛增长也较快。8 月份公司四大酒店板块中，锦江系、铂涛系、维也纳、卢浮系分别净增加8 家、27 家、28 家、3家门店。从1-8 月累计看，锦江系、铂涛系、维也纳、卢浮系分别净增门店数量为50 家、259 家、164 家、56 家，相较16 年底各版块酒店数量增幅分别为4.4%、8.5%、35.3%、4.6%。

经营表现：锦江系、铂涛系RevPar 分别提升7.3%、13.2%，创自3 月以来最大涨幅，维也纳同比增速也高达4.7%

锦江系: RevPar 同比提升7.3%（7 月增速为5.9%）；出租率同比增2.7 个百分点；平均房价同比增4.0%。其中，中端品牌锦江都城RevPar 提升10.78%，经济型品牌锦江之星增长6.1%。铂涛系：RevPar 同比增长13%，达到3 月以来最大涨幅；出租率同比下滑0.6 个百分点；平均房价同比增长14%。其中7 天RevPar 同比增长7.8%，中端品牌丽枫和�捶�8 月RevPar 分别增长10.7%、30%。维也纳系列：RevPar 为同比上升4.7%，较7 月增速1.8%大幅提升，出租率同比增长3.3 个百分点，平均房价同比上升1.1%。卢浮系列：RevPar 同比增4.5%，出租率同比增4.0 个百分点，平均房价同比下降1.8%。

总结：3 季度经营整体继续向好，维持“买入”评级

公司8 月RevPar 表现创下自今年3 月以来的最大涨幅，经营表现呈现继续提升态势。3 季度是酒店旺季，公司7、8 两月经营表现亮眼，我们预计3 季度公司业绩有望得到进一步释放。从门店扩张看，公司旗下的内生增速较高，维也纳签约酒店超过开业酒店2 倍，未来增长速度可以得到保证。从产品结构看，新增酒店中中高端酒店占比接近50%，产品结构改善将提升进一步公司盈利水平。公司15、16 年接连完成数个大型并购，今明两年主要工作是整合旗下各版块业务和资源，随着整合的深入，公司内部人员将得到精简，品牌、会员、渠道的规模效应优势有望逐步释放。预计公司17-19 年EPS 分别为0.98、1.11和1.29 元，17 年对应PE 为31 倍。维持“买入”评级。

风险提示：国内酒店复苏不及预期，海外暴恐事件影响，业务整合不及预期。