事件：

本次日本央行委员会以 8： 1 的投票结果决定维持货币政策不变，即维持利率在-0.1%不变，维持 10 年期国债收益率目标在 0%附近不变，同时维持以目前速度购买国债以达成每年持债增量目标 80 万亿日元的承诺不变。随后，日本央行行长黑田东彦召开媒体发布会，承认 CPI 走势仍然疲软，仍距 2%通胀目标有一段距离，但认为调整该目标是不合适的。点评：日本央行按兵不动的最主要原因，我们认为：

其一主因仍是通胀的萎靡，“菲利普斯曲线”中关于失业降同通胀增之间的关系不复稳固。日本目前国内持续收紧地劳动力市场（有效求人倍率日前达到惊人的 1.51），并没有引发快速上升的薪资水平（“春斗”薪资集体谈判的结果连续两年回缩），强通缩预期的企业并不愿意满足工会提高正式工薪资的手段来面对“招工难”的窘境，而是一方面大幅扩张非正式工的雇佣（成本较正式工低，且法律保护力度不够），另一方面是要素的替代，即利用高自动化，高智能化的设备投资来替代人力，这个由于工业 4.0 及信息革命大环境下的“新复苏模式”，我们认为正是“菲利普斯关系”失效的原因之一。抛开 2%标的通胀率而选用其它的政策框架，虽然这个敞口也在逐渐显露（黑田行长在记者招待会上有提及），但还远未到改弦更张的时间点。

其二次因是日元作为全球主要的避险货币的身份，导致币值被长期系统性高估，这令日央行面对美联储加紧的紧缩步伐，可以放手任由日元贬值。 根据美日央行各自的经济展望来看， 2-3 年持续的货币政策的背离大概率将持续。

综合来看，日本经济回暖的迹象逐步在增多，而且单纯从资本市场来看，“收益率曲线”控制所需的国债购入量（硬币另一面即流动性投放量）也在降低，表明宽松程度或已在顶部。我们认为，其一，日央行有充分的理由，和丰富的货币政策工具在较长期维持在宽松顶部；其二，外部经济体的复苏趋势（中，美）将很大程度决定日央行对本国经济走势的判断。