事项：

9 月 21 日美联储公布 9 月 FOMC 会议决议，维持 1.00-1.25%利率不变，并维持点阵图预测的加息节奏不变，正式宣布 10 月启动“缩表” 。开启“缩表”符合市场预期，但点阵图预测年内还有一次加息，较市场预期更加鹰派。声明公布后，美元指数大幅上升 0.7%至 92.5，10 年期美债收益率上升 4 个基点至 2.28%，离岸人民币贬值 200 基点至 6.5850，黄金价格自日内高位下跌近 15 美元至 1305 美元/盎司，美股小幅震荡，原油价格小幅波动。

要点：

1．维持利率不变，开启“缩表”，符合预期。市场在本次 FOMC 会议前，对美联储停止加息并开启缩表做了比较充分的预期，但“缩表”的正式实施，以及点阵图预测的加息节奏，依然对市场产生明显影响，美元指数和美国国债收益率大幅上涨，黄金下跌。

2. 点阵图蕴含的 2017 和 2018 年的加息次数不变，较市场预期偏鹰。此前，由于通胀数据普遍低于预期，并且飓风等临时性因素可能对经济造成不利影响，市场普遍预期美联储会在 12 月份暂停加息，从而调整点阵图的加息节奏。但最终点阵图结果显示，对与 2017 年是否继续加息的预测上， 15 人的预测中、4 人选择不加息、10 人选择再加息 25 基点、1 人选择加息 50 基点，中位数仍为加息 25基点，明显较市场预期偏鹰。

3. 正式宣布 10 月份开始实施“缩表”，节奏符合前期公布细节。会议正式宣布将在 10 月开始实施“缩表”，缩表的上限按照前期公布进行。从美联储最新公布的持有债券到期期限结构来看，10 月份开始实施缩表的话，到今年年底，大概最大可以缩表 204 亿美元（180 亿美元的国债+23.66 亿美元的机构债）。纽联储负责具体实施再投资操作，对于国债，超过上限的部分，将根据持有的剩下国债的到期期限的比例进行再投资；对于机构债，超过上限的部分，将集中通过购买TBA 市场最新发行的机构债进行再投资，并在每个月的第 9 个工作日左右公布计划再投资的金额（例如 10 月 13 日将第一次公布该数字）。

4. 增长预测小幅上修，失业率和通胀预期下修。本次公布的 SEP 显示，在中值预测上，美联储上调 2017 年实际 GDP 增速至 2.4%，下调未来二年（2018/2019）的失业率预测为 4.1%，下调 2018 年 PCE 和核心 PCE 通胀预期为 1.9%，下调 2019年利率终值为 2.7%。

5. “缩表”的正式开启，预计将带来新一轮的美元上涨。一方面，从本次 FOMC会议的声明来看，美联储货币政策仍将进一步收紧，同时“缩表”将事实性推升美债收益率。另一方面，市场对欧元区的货币收紧定价也相对比较充分，但欧元区的经济增长以及通胀上升的可持续性，对全球贸易复苏的依赖性较高。全球贸易的改善，随着中美名义 GDP 增速的下行，可能趋于走弱，这将令欧元区经济复苏转弱，从而影响欧央行决策，并压低德债收益率，美德国债利差可能转向走扩，美元指数或在四季度迎来一波“衰退型上涨”。

风险提示：美联储加息速度大幅超出市场预期。