事件：

中国 1-8 月规模以上工业利润同比增长 21.6%，前值 21.2%。其中， 8 月份利润同比增长 24%，前值 16.5%。

点评：

1. 价格升高， 成本下降，工业利润超预期增长。 价格方面， 8 月份 PPI同比增速 6.3%，前值 5.5%， 增速为三个月以来又一次回升。环保督察限产，供给侧改革对上游工业品价格抬升效果明显。 行业成本下降， 8 月份营业成本累计同比 12.6%，比 7 月份回落 0.6 个百分点。主营业务成本累计同比 12.5%，比前值回落 0.6 个百分点。

2. 上游工业盈利能力良好， 增长强劲。 1-8 月采矿业利润总额达 3248.9亿元，同比增长 5.9 倍。 上游工业利润增长势头强劲，对工业利润整体贡献较大，这与上游的供给侧改革去产能提升上游价格和利润水平密切相关。

3. 国企利润上升， 多部门涨幅较大。 8 月国有及国有控股工业企业利润总额为 10840.7 亿元，同比上涨 46.3 个百分点，较七月环比上涨 16.9%，增幅加深 1.8 个百分点。前期环比增幅相比，股份制工业企业、私营工业企业、外商及港澳台商工业企业利润总额增幅均有所收窄，国企表现突出。

4. 资产负债表持续修复，企业杠杆率降低。 8 月规模以上工业企业资产负债率 55.7%，前值 57.8%，比去年同期下降 0.7 个百分点，保持连续 5个月下降。国有企业资产负债率 61.0%，对比去年同期下降 0.6 个百分点，连续 4 个月下降， 资产负债表得到持续修复。

5. 企业流动性提升明显。产成品存货累计同比 7.9%，前值 8.0%，表明企业继续弱去库存进程。应收账款平均回收期 37 天，比 7 月下降 0.1 个天，为今年最低， 回款能力进一步提升；流动资产平均余额增速 10.2%，比 7 月份增加 0.4 个百分点， 为今年最高， 资产流动性增强。

总结： 8 月份工业企业利润与工业增加值走势出现背离，主要是三个原因：一是环保督查、错峰生产和行政去产能，供给缺口预期明显，导致上游产品价格上升改善企业利润， 8 月 PPI 回升明显证明了这一点，但同时环保督查等也压制了企业生产。二是从固定资产投资角度来看，房地产投资、基建投资仍在趋弱，整体经济环境下行有压力，导致整体需求趋弱，但需求的趋弱并未能对冲供给的缺口。供给侧导致的工业品价格上涨带来的不会是整体经济的改善，而是改变了工业和非工业企业之间、上中下游行业之间的利润分配格局，所以这一利润的改善只能是短期性质的。我们预测未来工业企业利润和工业增加值的背离趋势仍在，但需求趋弱会缩减这种背离趋势。考虑到去年 9 月， 10 月工业利润基数较大，所以短期内工业利润增速高位下行压力较大。