龙马环卫(603686)

投资逻辑

环卫行业龙头企业，环卫设备+环卫服务两翼齐飞：公司为环卫装备行业前三龙头企业，2015年起由环卫上游设备制造切入环卫运营服务领域，16年实现收入22亿，净利润2亿。公司重视环卫服务领域，16年将其确立第二主业，预期18年设备环卫收入对半开。公司大股东张桂丰持股约22%，整体股权结构稳定，16年公司实行股权激励计划，代替大股东持股0.47%，将公司利益与更多员工绑定，公司发展动力十足。

环卫服务1100亿蓝海市场，公司新签合同排名第三：以全国城市道路清扫保洁面积、城市生活垃圾清运量和城市公厕数量保守测算，2016年城市环卫服务市场规模超过1100亿元，十三五期间复合增速10%。据统计，16年全国环卫项目订单服务总金额为224亿元，对应市场化率约为20%，市场化下环卫效果、效率双升，并解决政府财政压力大的问题，未来五年市场化率有望达到欧美60%的水平。公司凭借上游装备优势切入环卫服务市场，16年新签环卫服务合同总金额超过50亿元，在全行业排名第三。截至2017年9月，公司在手环卫服务项目年化合同金额6.8亿元，合同总额超60亿元。

机械化率攀升叠加新能源环卫车推广，公司环卫设备将稳健增长：以环卫装备销量9万辆，均价25万/套估算，2017年环卫装备市场约225亿。16年我国城市机械化清扫率为55.5%，与发达国家80%的标准有较大差距，预计2020年将提升到70%水平，三年需求30万辆，对应空间750亿。公司16年生产环卫装备8544台/套，装备市占率为7.4%，其中中高端环卫装备市占率达15%。公司装备产能约6000套，近三年产能利用率均超100%，公司产能不足是制约扩张的一大问题。公司14年起生产新能源环卫装备，17H1收入0.63亿元（+211.49%），根据福建省新能源汽车发展规划，到2020年，龙马新能源环卫车辆产销规模达到1000辆以上，空间4倍。

定增7亿已获批文，投向装备扩能与智慧环卫，蓄力环卫服务。公司7.3亿元定增方案已获批文，1）4.8亿元投向环卫装备综合配置，产能将提升一倍至12,000套，解决产能不足问题；2）并通过组合、配置、维护的一体化服务解决地方环卫服务运营公司资金压力大，项目周期与设备周期不匹配的问题；3）装备配置服务+智慧环卫，效率提升至最优，为公司环卫服务扩张提供保障。

投资建议与估值

公司立足于环卫装备制造，产品定位中高端，并拓宽下游环卫运营服务，在环卫服务市场化的大背景下有望快速增长，我们认可公司的竞争优势，预计公司17/18/19年实现归母净利润2.63、3.42、4.29亿元，EPS分别为0.97、1.26、1.58，对应PE为34、26、21倍，给予“买入”评级。

风险

环卫服务市场化进度慢；环卫装备市场竞争加剧；政策变动风险；18年1月1.6亿股限售股解禁（占总股本58.91%）。