上海机场(600009)

半年多赚两成，净利按年增21%

航空业务收入受准点率考核影响，同比增长3.5%

非航业务超预期，大增26%

免税招标即将落槌，枢纽机场价值依然稳固

估值

我们上调公司2017/2018年的每股EBITDA将分别至2.17，2.6元人民币，我们给予各约20/17倍估值倍数，提高目标价为人民币44.35元，维持“增持”评级。(现价截至9月29日)

2017上半年多赚两成，归母净利按年增长21%

上海机场2017年上半年营业收入录得38.98亿元，同比增长14.71%；归母净利润16.96亿元，同比增长20.56%，基本每股收益0.88元，同比增长20.55%，无中期息。

航空业务收入受准点率考核影响，同比增长3.5%

2017年上半年，受益於相对低油价和宏观经济缓慢复苏，中国航空业稳中有进，航空流量保持良好的增长势头，市场需求旺盛，航空客运市场保持快速增长。2017年上半年全行业的运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量分别按年增长12.5%、13.4%、5.1%。全国机场录得的飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量亦相应按年增长10.4%、13.5%、8.9%，具体到上海机场，对应的三项指标的同比增幅分别为3.9%、6.5%、13.6%。

受到准点率考核未达标影响，公司的飞机起降架次、旅客吞吐量增幅小於行业平均，拖累上半年航空性业务收入仅同比增长3.5%至18.03亿元。同时，从结构上看，国内航线的旅客吞吐量增幅（+11%）远高於国际航线（+3%），而国际航线的货运吞吐量增幅表现亮眼（+18%）。

非航业务超预期，大增26%

业绩超预期的主要原因来自于高增长的非航业务。上半年公司实现非航收入20.94亿元，同比大幅增长26%，占总收入比重扩大5个百分点至54%，首次超过航空业务收入。其中商业租赁收入大幅提升35.99%至14.36亿元，主要受益於T1航站楼改造完成後商业面积扩大；其他非航业务提升9.68%至6.58亿元。

免税招标即将落槌，枢纽机场价值稳固

公司的机场免税业务合同将於2018年3月到期，管理层表示正在进行新一轮招标计划，我们预计年底前有望启动。预计新的提成比例由原来的25%左右上涨至45%，大幅增厚业绩。

2017年上半年，上海机场的年旅客吞吐量巩固了全国第二的排名，其中国际和地区的旅客量继续保持全国第一。公司仍在继续推进以上海为中心的长三角经济带空中枢纽的建设，持续优化航线网络结构，重点发展国际远程航线，上半年上海机场新增国际通航点2个，加密远程航线2条，并且新增3家国外航空公司，欧美远程航线市场得到了加强。截止6月末，上海机场共有通航点234个，其中国内和国际（包括地区）分别为109个和125个，彰显枢纽机场地位稳固。未来2025年三期扩建工程完成後，旅客吞吐量将超8000万人次，再加上由“单航站楼双跑道”向“多航站楼多跑道”运营模式的跨越，预计公司将开启新一轮的稳健成长之路。