方大特钢(600507)

业绩概要： 公司公布三季度业绩预告，预计 2017 年三季度归属于上市公司股东净利润与上年同期（法定披露数据）相比增长 210%-260%，其中去年同期实现净利 4.63 亿元；

三季度业绩实现大幅增长： 根据公司最新业绩预告进行测算， 预计前三季度净利润为 14.35-16.67 亿元， 折合 EPS 为 1.08 元-1.26 元， 由于上半年实现归属于母公司净利 7.05 亿元，由此计算，三季度单季实现净利 7.27-9.62， 折合EPS 为 0.55 元-0.73 元，实现公司上市以来单季最高盈利。若根据三季度单季钢产量约 90 万吨进行测算， 公司单季实现单吨净利 808 元-1069 元， 远高于二季度单吨净利 467 元；

行业景气上行是公司业绩改善最大助力： 虽然长材盈利在上半年已经处于较高水平，但进入 7 月份以来其吨钢盈利继续保持高位增长态势。我们测算三季度螺纹钢平均吨钢毛利达到 794 元，远高于上半年行业平均毛利 471 元。虽然 9月中旬以来由于螺纹钢价格有所回调，其吨钢盈利小幅回撤，但月底仍能保持在 710 元的高位。 公司建筑类钢材产量比逾 80%，主营产品高盈利成为其业绩大幅改善的最重要因素；

拥有市场化管理体制的优质民营钢企： 公司三季度吨钢净利接近 1000 元，不仅远好于行业平均水平，也高于近期同品类上市公司诸如韶钢松山以及凌钢股份（其吨钢净利分别达到 833 元、 673 元），灵活的管理体制成为其业绩大幅释放的重要保证。公司作为板块内位数不多的民营企业，依托市场化的管理机制，通过对利润总额目标的细致分解，对各级管理及生产人员（相关人员拥有较大决策权）进行直接绩效考核，杜绝了传统钢企跑冒滴漏等弊病，成本管控和生产效率在行业居于前列；

汽车用钢锦上添花： 公司汽车板簧和弹簧扁钢产量分别达到 14 万吨以及 68万吨，其中汽车板簧作为公司的拳头产品，在细分市场占有率达到 10-15%，处于行业龙头地位。虽然汽车配件领域上游配套厂商议价能力较低，但是公司在板簧以及汽车扁钢领域整体的议价能力较强，下游客户主要有江铃、重汽、陕汽、陆风、东南、柳汽等，在商用车、微型、轻型、重型卡车领域都有涉及。由于下游定制化需求较强，这两种产品全部为直供，以销定产， 今年重卡销量的持续火爆导致公司订单一直较为充沛；

四季度经济回落幅度有限： 由于上半年财政支出投放加快，预计下半年将明显放缓， 三四季度整体基建投资将低于上半年水平。但与此同时，地产动态库销比偏低，虽销售端面临下滑，但地产投资端影响较小，四季度地产投资仍将维持较高水平。因此不同于以往周期尖顶回落，两者对冲后经济呈现圆弧顶形态，其中二季度经济最好，四季度经济最低，高低落差值偏小，经济更多呈现稳态局面。 随着四季度限产政策逐步落地，长材盈利有望维持较高水平，公司业绩整体支撑性强；

投资建议： 公司作为江西省内中大型钢铁生产集团，产品主要以螺纹钢线材等建筑类钢材产品为主，其弹簧扁钢和汽车零部件在细分市场领域也占有重要地位。此外，作为业内民营钢企的典型代表，其高效灵活的管理机制有望推动其持续降本增效，在行业盈利整体保持强势背景下，未来公司业绩有望继续处于较强区间，预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 1.63 元、 1.71 元以及 1.76元，维持“增持”评级；

风险提示： 宏观经济大幅下滑；货币政策持续收紧。