宇通客车(600066)

事件： 公司发布 9 月产销公告： 9 月销售客车 7060 辆，同比增长 10.0%； 1-9 月累计销售 41234 辆，同比减少 13.2%。

9 月客车销量同比增长显着，新能源产品销量复苏。 9 月客车销量同比增长显着， 公司 9 月客车销量为 7060 台，同比增长 10.2%，环比下降 3.3%；累计销售 4.1 万辆，同比减少 13.2%。其中新能源客车销量约为 2500 台，同比减少 7.6%，环比增长 25.6%；累计销售约 8717 辆，同比减少约 33.7%。

大客占比提升，销售结构持续改善。 公司 9 月大客销售 2759 辆，同比增长 10.4%；累计销售 1.6 万辆，同比增长 2.1%。 1-9 月，公司客车总销量中大客占比为 39.6%，同比提升 6 个百分点， 我们认为主要是由于今年的补贴政策有利于 10 米以上车型。

新能源产品预计全年销量持平。 由于上半年是新旧政策转换期，今年所有车型需重新申报，且目录批准之后购买不能享受补贴，故上半年新能源车产销影响较大。新的补贴政策中增加行驶里程要求，对小车企接单形成限制，行业格局有望进一步优化。 在行业下滑的背景下，公司将受益于行业集中度提高，我们预计和去年销量持平。

补贴下降产业链共同承担，单车盈利先降后升。 公司新能源产品对地方补贴依赖较小，且车型结构占优，受补贴退坡以及地补限制的政策影响较小。此外，今年三电成本尤其电池成本下降幅度较大，能够较好的抵御补贴下降对产业链的冲击。 根据我们的测算， 2017/2018 年补贴下降和成本下降之间的差额约为13.9 万、 9.7 万。 假设补贴下降和成本下降的差额由全产业链共同承担，则 2017/2018 年公司单车毛利相对于 2016 年分别下降 6.9 万元、 4.9 万元，对应的单车毛利为 19.3 万元、 21.4 万元。

风险提示： 新能源汽车补贴政策调整风险；三电成本下降幅度不及预期；新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。