海澜之家(600398)

公司拟 6.6 亿元投资英氏婴童 44%股权。 公司全资子公司海澜投资拟以自有资金 6.6 亿元受让新余云开、新余行云持有的英氏婴童 44%的股权， 交易完成后，海澜投资将成为英氏婴童的第二大股东（第一大股东为隽杰国际持有 46%）。 若以公司测算的 2018 年净利润不低于 1.2 亿元计算，此次投资对应 2018PE 为 12 倍。 根据补充协议， 各方同意后在交割日起的 6 个月内，海澜投资有权想英氏婴童追加 5000 万投资款，认购增资后 2.7%的股权。

英氏婴童： 本土高端婴童品牌， 直营和电商为主。 英氏婴童是国内定位 0-6 岁儿童的高端婴童品牌， 覆盖婴儿车/婴儿床、鞋服、玩具等品类， 旗下拥有自有品牌“ YEEHOO 英式”、“ PEEKABOO 皮卡泡泡”，以及代理多个知名的海外品牌，包括英国婴儿推车品牌“ Silver Cross”、母婴用品品牌“ Avent”、挪威高端品牌“ Stokke”。经营模式上，以直营为主（ 70%），电商（天猫为主） 和一二线购物中心为主流渠道， 2016 年双十一英氏天猫旗舰店销售额达 1.35 亿元。 2016 年公司实现收入 7.22 亿元、净利润 3635 万元； 2017 年 1-8 月实现收入 3.7 亿元、净利润 681 万元， 由于电商业务贡献较大， 故四季度是经营旺季。综合考虑后续英式婴童和隽杰国际股东 Little Star Brands Group 的业务重组（计划在年底前完成）后新业务纳入并表范围，公司预估 2018/19/20 年净利润分别为 1.2/1.44/1.73 亿元（ CAGR=20%）。

布局高端婴童， 产业投资再下一城。 继公司投资快时尚新锐品牌 Urban Revivo 后， 公司再次斩获婴童领域的高端龙头品牌， 此次投资的意义在于；（ 1）丰富品类矩阵， 促进童装品牌发展：受益全面二孩政策， 目前婴童行业处于景气高位， 是海澜品类版图中的重要布局。英式婴童经过多年发展已拥有较为成熟的童装品牌运营体系， 有望为公司后续的童装品牌带来经验。（ 2）多品牌布局下的渠道协同：英式在线下的渠道多集中于一二线的主流购物中心，多品牌矩阵有望加速海澜在购物中心店的渗透。

盈利预测和投资建议。 公司是国内男装市场第一品牌，通过类直营模式将产业上下游资源深度绑定，高效运营，规模优势充分体现。 多品牌（ HLA JEANS）和国际化路径小试牛刀，产业投资硕果累累（ UR/英式）。 同时， 主品牌积极调整渠道、产品形象年轻化，由此带来的售罄率提升和同店改善值得期待。 维持2017/18/19 年净利润预测 33.33/36.37/41 亿元（ CAGR=11%）、对应 EPS0.74/0.81/0.91 元，维持“增持”评级。

风险因素。 男装行业景气度不及预期；主品牌同店持续下滑风险，售罄率下降风险；公司新品牌培育不及预期。