海澜之家(600398)

拟以自有资金6.6亿元投资英氏婴童44%股权

17.10.10公司公告全资子公司海澜投资拟以自有资金6.6亿元投资英氏婴童44%股权，收购完成后公司将成为标的公司英氏婴童的第二大股东，占据董事会3席中的1名席位。

公司分别以5.366亿元、1.235亿元受让交易对手方新余云开、新余行云持有的35.77%、8.23%股权，新余云开、新余行云均为投资有限合伙企业，实际控制人均为高峰先生，同时高峰先生也是标的公司英氏婴童母公司小星辰品牌集团（(LITTLESTARBRANDSGROUP）总裁。

同时，在交割日起6个月内，公司有权利（但无义务）向英氏婴童追加5000万元投资款，追加认购英氏婴童后续增资完成后的2.7027%股权。

英氏婴童定位：定位中高端的专业婴童品牌

英氏婴童是一家集设计、研发、销售高品质婴儿用品以及代理国内外多家知名母婴用品品牌于一体的专业公司。英氏婴童旗下拥有自创品牌“YEEHOO英氏”、“PEEKABOO皮卡泡泡”，同时代理英国婴儿推车及家居品牌“SILVERCROSS银十字宝贝”、英国着名母婴用品品牌“Avent新安怡”、挪威高品质婴童用品及家具品牌“STOKKE思多嘉儿”等。

英氏婴童主品牌“YEEHOO英氏”的产品定位中高端，以服饰为主，涵盖车床用品、配饰、鞋袜、玩具用品类，致力于为0-6岁的婴幼童提供环保、安全、舒适、健康的高等级婴幼儿用品。

英氏婴童产品具有功能性强、质量高、品类齐全的特点，渠道主要以一二线城市的主流商场及电商为主，其中直营店及电商销售额占比较高。根据英氏婴童官网，目前在全国（未包含香港、澳门、台湾）共有门店近300家。

英氏婴童近年发展：异军突起、已占据细分行业优势地位

英氏婴童母公司小星辰集团于2013年聘任高峰先生为总裁，高峰先生在最近十年先后出任法国爱马仕(HERM?S)中国区商务总监和意大利葆蝶家(BOTTEGAVENETA)中国区总裁。经过几年发展和培育，“YEEHOO英氏”已经成为中国童装行业知名的婴童服装品牌，2016年获得中国服装协会第四届“中国十大童装品牌”称号。2016年双十一“YEEHOO英氏”跻身“亿元俱乐部”，其天猫旗舰店的全天总销售额达1.37亿元，同比增长193%，在母婴类品牌销售额排行榜中位列第三名，赶超国际品牌优衣库、Gap。

2016年标的公司英氏婴童实现营业收入7.22亿元、净利润3634.75万元，2017年1~8月实现营业收入3.72亿元、净利润681.11万元（暂未包括依据本次签订的投资协议拟纳入英氏婴童相关公司财务数据）。

收购看点：英氏婴童将推进集团内重组、并入其他婴童业务，与公司实现优势互补

小星辰集团目前直接或间接持有与英氏婴童主营业务相同、相似或有竞争关系的、但不在英氏婴童合并报表范围之内的主体（简称“关联竞争公司”）的控制权。根据本次投资协议，英氏婴童应在商业可行范围内积极推进上述关联竞争公司与英氏婴童间的重组、将其纳入合并报表，并尽量在2017年12月31日前完成重组。英氏婴童和转股股东预估标的公司2018~2020年英氏婴童经审计净利润不低于人民币1.2/1.44/1.728亿元（根据18年预估净利润，本次投资PE为12.5倍）。

本次投资考虑在于：1）“全面二孩”政策推进、婴幼儿消费市场空间和发展潜力巨大，本次收购有利于公司快速实现对婴童市场的切入；同时，英氏婴童定位中高端，是对公司品牌版图在品类和定位上的有力补充。2）英氏婴童质地优秀、目前已占据行业优势地位，线下门店不到300家、开店空间大，线上高速发展，未来增长动力充足。3）海澜之家规模效应和龙头地位突出，在渠道、供应链、运营管理等多方面存在优势，成为英氏婴童第二大股东后，双方可实现品牌、产品、渠道等多方面互补，探索业务发展、产品开发、客户资源等方面的合作。

投资要点：多品牌战略再现突破，低估值龙头建议继续关注

我们认为：1）本次投资英氏婴童是公司继投资UR品牌之后通过外延方式推进时尚产业生态圈和多品牌运营平台发展战略的又一重大进展，目前公司通过内生新品牌设立以及外延投资引入双管齐下、推进多品牌格局初步显现，2017年公司陆续试水男装年轻化副牌HLAJEANS、家居生活馆HLAHOME，同时外延方面投资UR和英氏、布局快时尚和婴童领域，积极扩品牌、扩品类，探索多个潜力领域的新增长点、未来看点较多；2）主业方面海澜之家主品牌二季度销售好转，奠定业绩基石。3）由于公司体量较大，投资UR和英氏婴童预计短期对业绩贡献较为有限。

我们继续看好公司低估值高分红龙头的投资价值（近三年股息率在4%左右），以及未来依托龙头优势探索新业务新领域的成功概率。公司于17年9月1日与阿里签署战略合作协议，双方拟在品牌建设、渠道管理、产品创新等领域开展深入的战略合作，其中阿里旗下平台将为公司品牌推广提供独特优质的服务和资源、公司则在数字资产、营销推广、创新合作及组织架构配备等方面为阿里提供战略资源，强强联合、彰显线上线下融合背景下强者恒强格局，龙头公司优势将进一步凸显。

不考虑UR（签署投资意向协议）和英氏婴童投资完成后投资收益的贡献，我们略下调17~19年EPS为0.75/0.83/0.94元，对应17年PE14倍、18年12倍，维持“买入”评级。若假设英氏婴童18年开始贡献投资收益、并按预估净利润测算预计将增厚18-19年EPS分别为0.01/0.01元。

风险提示：终端销售持续低迷、终端售罄率降低、新产品或品牌销售不及市场预期。