旗滨集团(601636)

业绩简评

10 月 10 日，公司发布 2017 年三季报， 前三季度公司实现营收 54.93 亿元（ +15.88%）， 归母净利润 8.25 亿元（ +90.89%），扣非归母净利润为 7.71亿元（ +106.45%）。

经营分析

价格持续推涨，公司业绩高速增长： 前三季度，玻璃价格在 16 年末高基数基础上实现高开高走，行业平均价格上涨 5.6%， 而公司作为行业龙头，议价能力领先行业平均水平， 虽然销量略有减少（主要因为三条产线冷修），但价格大幅上涨仍带来业绩高增长。我们认为， 随着 09-10 年集中建设的生产线相继进入冷修周期及环保趋严带来冷修线复产成本的提升，预计全年供给冲击不大， 需求端将保持稳定。 同时，原材料成本不断上升，原片生产企业将成本向下游传导，预计玻璃价格仍将震荡上行，而公司冷修线相继复产及马来西亚生产线进入商业化生产，规模优势进一步提升，全年业绩高速增长可期。

毛利率稳定， 费用控制能力继续提升。报告期内，公司产品综合毛利率达到33.02%,其中 Q3 毛利率达到 32.8%，环比 Q2 提升 0.22 个百分点，盈利能力保持平稳。 Q1-Q3 期间费用率为 12.9%，较去年同期下降 3 个百分点，其中财务费用下降 2.39 个百分点，主要原因是公司压缩银行存款和票据，加强资金集中管理，提高资金使用效率，随着公司管理水平的提升，预计费用控制能力将继续提升。 与此同时， 公司不断优化债务结构， 三季度末长期负债占比达到 43.27%，较年初提升 23.75 个百分点， 9 月初，公司收到股东福建旗滨的财务资助共 9.96 亿元，进一步改善公司财务状况，为后续业务发展提供有力支持。

产业链延伸推进平稳： 公司积极布局节能玻璃和光伏玻璃领域，分别在绍兴、 河源以及马来西亚三地建设节能玻璃项目，预计将于今年底全部投产；在湖南郴州建设光伏光电玻璃生产线，预计 18 年开始投产。 根据《绿色建筑行动方案》标准，到 2020 年全国住宅建筑节能面积占比要达到 65%，大约 130 亿平方米的建筑需要进行节能改造，对节能建材需求巨大。 我们认为， 一旦公司优质节能玻璃量产，有望抓住节能玻璃的上升期，打造新的业绩增长点。

投资建议

随着老旧生产线技改完成及新的生产线投产，生产效率将近一步提升，未来公司产业链延伸至深加工领域，打开新的业绩增长点，建议重点关注。

估值

我们预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.44,0.52 及 0.6 元，对应 17-19 年PE 估值分别为 11.3、 10.3 和 9 倍，目标价 5.8-6.2 元，维持“买入”评级。

风险提示

房地产投资大幅下滑，行业去产能低于预期，深加工业务进展低于预期。