海澜之家(600398)

事件

2017年10月10日，公司公告称全资子公司海澜投资以自有资金66005.85万元受让英氏婴童44.0039%的股权。英氏婴童是一家高品质婴儿用品品牌商与代理商，自创品牌“YEEHOO英氏”已经成为中国知名婴童服装品牌。

投资要点

英氏婴童预计年复合增长率达20%：英氏婴童是一家集设计、研发、销售高品质婴儿用品以及代理国内外多家知名母婴用品品牌于一体的专业公司。主品牌产品“YEEHOO英氏”以服饰为主，涵盖车床用品、配饰、鞋袜、玩具用品类，定位在于0-6岁的婴幼童产品，并获得“中国十大童装品牌”称号。收购中，英氏婴童认为在二孩政策的刺激下，2018、2019、2020年净利润不低于1.2亿元、1.44亿元与1.728亿元，年复合增长率达20%。

收购英氏婴童44%股权，收购PE约12.5倍：7日，全资子公司海澜投资与英氏婴童及其股东达成投资协议。依据协议海澜投资以自有资金人民币6.6亿元受让转股股东持有的英氏婴童44%的股权。本次交易完成后,英氏婴童的股权结构变更为：隽杰国际持股46%，海澜投资持股44%，云月星汉持股10%。按公告所预测2018至2020年净利润，本次收购的PE估计为12.5、10.42、8.68倍。

二孩政策拉开婴童市场高速增长序幕：自2016年1月二孩政策放开以来，母婴童市场高速增长。据罗兰贝格预测，2018年、2019年受二胎政策刺激，出生人口同比增速将分别达4.69%与9.92%。出生人口的快速增长，将带动婴童市场需求的快速增长。同时，母婴童市场的消费习惯正在发生变化，母婴童产品的消费者最关注的要素为产品品质，而对价格的敏感程度较低。婴幼儿奶粉进口金额也可以反应这样的消费升级趋势。婴童市场的快速增长预期与消费升级的趋势，给予了英氏婴童良好的发展机遇。凭借“中国十大童装品牌”的称号与专注品质的中高端婴童服饰定位，英氏婴童或将在未来数年持续高增长。

品类互补，海澜之家再拓盈利增长点：收购英氏婴童前，海澜之家的发展聚焦于男女装服饰，男装品牌营业收入占比达到92%。在男装增速放缓的情况下，公司需要拓展其产品品类，保持自身的增长。英氏婴童主要定位于服务0-6岁婴幼童服饰，与海澜之家如今聚焦男女服饰的定位形成互补。对0-6岁这个年龄段的服饰产品，消费者对品质的高要求带来高门槛。英氏婴童的存在，为公司提供了良好的进入婴幼童服饰市场的契机。此次并购，海澜之家旨在抓住消费升级下对中高端婴幼童服饰的消费需求，把握婴童市场快速增长的机遇，补足其时尚生态圈对低龄婴幼童的覆盖，同时为公司的发展开拓新的利润增长点。

投资建议：公司近期与阿里巴巴签订了新零售战略合作协议，并出资收购英氏婴童44%的股份，多品牌、多类目的时尚生态圈稳定扩张，有望在未来的竞争中凭借龙头地位获得稳定回报。我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.75、0.86和0.98元。维持买入一A建议，6个月目标价为12.5元，相当于2018年15倍的动态市盈率。

风险提示：英氏婴童未来发展存在不确定性；服装行业消费持续低迷；公司门店扩张不达预期、库存风险等。