中国巨石(600176)

业绩简评

10月11日，公司发布2017年三季报，前三季度公司实现营收64.39亿元（+16.67%），实现归母净利润15.52亿元（+35.88%），扣非后归母净利润为15.19亿元（+33.72%）。经营分析?产销势头良好，龙头地位稳固。Q1-Q3公司玻纤及制品产销良好，从单季度来看，Q3实现营收23.62亿元（+30.99%），净利润为5.47亿元，同比增长41.48%（Q1为30.6%，Q2为33.3%），呈现加速提升的过程；前三季度，公司产品海外销售势头良好，目前巨石埃及产能规模达到20万吨（其中埃及三期4万吨于9月15日点火），预计四季度产销量将进一步提升，业绩仍将保持高速增长。同时，报告期内公司投资收益达到4544万元，与去年相比实现扭亏为盈，我们认为，主要是参股公司中复联众盈利增长所致，随着风电回暖，全年有望持续增厚业绩。

原材料成本上升，毛利率小幅下滑。报告期内，公司产品综合毛利率为45.29%，环比下滑约1个百分点，其中Q3单季度毛利率43.59%，较2季度下滑2个百分点，我们认为，毛利率下滑的主要原因是受环保影响，上游原材料成本上升导致。随着今年底江西九江一期将进行冷修技改，技改完成后将新增6万吨产能，同时九江二期（12万吨）于年底将投产，届时江西基地总产能将达到35万吨，新建生产线及冷修技改后生产效率将进一步提升，预计明年产品毛利率仍将维持高位。

费用控制能力持续增强，债务结构不断优化。作为行业龙头，公司管理水平也在不断提升，Q1-Q3公司期间费用率为16.46%，同比下降2.04个百分点，其中管理费用和财务费用分别下降1个百分点，公司加强精细化管理，成本费用控制能力持续提升。三季度末，公司资产负债率为51.39%，同比下降3.25个百分点，债务结构进一步优化。

不断研发创新，开启智能化工厂建设。公司不断进行技术革新和新产品研发，新型玻璃配方E8已经实现池窑化生产，成为行业高强度高模量领先的玻璃配方；同时，公司计划未来5年建设30万吨智能制造生产线，作为公司对下一阶段技术及装备的提升和储备，这或将引领整个行业的技术革新，有望带来新一轮的成本下降。

投资建议

随着玻纤下游需求回暖及公司产能释放，巨石将充分受益于行业景气周期带来的红利，业绩将稳定增长。预计17-19年EPS分别为0.71,0.85和0.97元，对应估值分别为17,14.1和12.4倍，给予“买入”评级。

风险

玻纤行业景气度下行，产能集中释放价格下跌，下游需求低迷