通策医疗(600763)

事项： 近日， 全资子公司通策妇幼医院投资管理公司与波恩有限公司续签协议， 向其子公司杭州波恩生殖公司（持股 70%）许可波恩的知识产权和商标有效期 5 年，到期后自动连续续展，每次续展期为 5 年。

平安观点：

引入波恩品牌和技术，打造辅助生殖国内标杆，深入布局妇幼医疗领域。1）波恩生殖中心（Bourn Hall Clinic）是世界上第一个试管婴儿诊所，拥有国际顶尖的生殖治疗技术和品牌。目前已扩展至三家诊所， 2014-2016年就诊人数从 1,768 人增长至 2,305 人，复合增速约 15%； 2014 年营业收入为 9,650 万英镑，净利率约为 5.5%。 2）引入国际标准和管理体系，与公立医院共建高品质生殖中心，此次波恩知识产权和商标许可的续签以及自动连续续展进一步确立与波恩公司的长久合作关系。 目前昆明妇幼生殖医院目标是打造成国内标杆，今年上半年首次实现盈利； 并投建舟山波恩生殖医院（与舟山妇幼保健院合作），与杭州医学院共建浙江省生殖医学研究中心以及杭州波恩生殖中心。 3）公司拟定增募集资金约 8 亿元用于投建“浙江存济妇女儿童医院”，引入德国夏里特医院先进管理和医疗技术，并与杭州医学院存济妇产临床医学院合作，将打造为妇科肿瘤、孕产及生殖医疗服务的旗舰中心医院。

IVF 技术壁垒高，千亿市场空间。 1）IVF 已发展到第三代，技术壁垒高。IVF（In Vitro Fertilization）试管婴儿，即体外受精-胚胎移植等人工助孕技术，是一项结合胚胎学、内分泌、遗传学以及显微操作的综合技术。试管婴儿依据核心技术的不同，分为第一代、第二代和第三代试管婴儿，目前已发展到第三代。 2）IVF 发展迅猛，千亿市场空间。 截至 2016 年，全球已有超过 700 万名试管婴儿，复合增速保持在 10-15%。 2016 年 IVF市场规模达 122 亿元，预计到 2019 年达 185 亿元，复合增速 15%。 2016年我国不孕不育患者已超 5000 万，约 30%即 1500 万患者需要 IVF 治疗。治疗费用主要包括体外受精-胚胎移植（51%）、药物（34%）、检查（10%）、保胎验孕（5%）这四部分，按平均费用 15000-16000 元计算，预测 IVF潜在市场规模高达 2250-2400 亿元。

投资建议。 公司与全球顶级医学院/医疗机构合作，占领医疗临床/学术制高点， 致力于成为领先的医疗集团。“中心旗舰医院+分院”模式巩固口腔领先地位， 打造生殖中心国内标杆，深入布局妇幼医疗领域。 我们维持2017-19 年 EPS 预测分别为 0.61/0.80/1.06 元， 同比 44%/31%/33%，对应 PE42/32/24X， 维持“推荐”的投资评级。

风险提示： 口腔医疗业务扩张低于预期，辅助生殖业务推广低于预期。