安信信托(600816)

三季报业绩修复，受益于手续费与佣金收入及固有业务向好

公司披露三季度报告，前三季度实现营业收入 41.97 亿元， YoY 19%； 实现归母净利润 28.25 亿元， YoY 22%，基本每股收益 0.62 元，符合预期。公司二季度表现略显乏力低于预期，三季度业绩反弹回暖，单季度实现归母净利润 12.13 亿元， QoQ 105%， YoY 32%，主要原因是信托业务手续费及佣金收入环比大幅提高，以及受益于股市向好公允价值变动收益扭亏为盈。

信托业务收入回暖，后续稳健发展可期

1-9 月公司实现手续费及佣金净收入 36.63 亿元， YoY 27%。从单季度来看，一二三季度实现手续费及佣金净收入分别为 15.69/7.87/13.07 亿元，三季度环比增速达到 66%，信托业务收入回暖。 我们认为主要原因是宏观经济企稳对融资需求形成支撑，信托贷款作为表外融资重要组成部分优先受益，推动公司信托业务量价发展，我们预计四季度公司信托业务稳健发展可期。

市场行情回暖，公允价值变动收益超预期

公司固有业务除贷款以及金融公司长期股权以外，投向二级市场权益类产品较多，二季度公允价值变动损益浮亏拖累中报表现。 下半年随着公司积极调整投资策略以及行情回暖， 7-9 月实现公允价值变动收益约 5 亿元、投资收益 0.67 亿元，二者相加对公司三季报业绩提振作用明显。若四季度市场行情保持稳健，我们预计公司固有业务将持续受益， 对公司业绩形成支撑。

稳步探索金控布局，出资中信登提升行业地位

持有泸商行 8.55%股权、 营口银行 4.27%股权、 渤海人寿 3.85%股权、大童保险 35%股权。 公司未来将致力于加强金融业各个板块的战略协同和战术互补，有效提升综合金融服务能力， 循序渐进顺势而为打造综合性金融平台。此外，公司以固有资金 1.5 亿元出资中国信托登记有限责任公司的设立， 中信登定位于国内首个统一的信托产品登记和交易平台， 出资中信登表明公司积极承担行业责任，有助于提升行业地位，赢得更大发展空间。

增资打开空间，维持“增持”评级

9 月公司公告拟通过发行优先股募资不超过 68 亿元，用于补充公司的资本金，三季度末公司净资产约 153 亿元，资金到位后公司净资产将达到 220亿元左右，增资打开空间业绩释放可期。由于二季度公允价值变动收益浮亏 4 亿元，将 17 年业绩预测从前值约 40 亿元调整至约 36 亿元，预计公司 17-19 年 EPS 分别为 0.80/0.97/1.12 元/股，对应 PE 16/14/12 倍。考虑到公司作为上市信托龙头，业务结构持续优化，在行业主动管理转型背景下具备先发优势，在可比公司估值基础上给予公司合理溢价，给予公司2017 年 19-22 倍 PE， 对应目标价 15-18 元， 维持“增持”评级。

风险提示： 宏观经济下行，信托项目违约风险。