康尼机电(603111)

事件

公司 10 月 12 日晚公告，公司发行股票购买资产并募集配套资金事项获证监会无条件通过， 公司股票自 2017 年 10 月 13 日开市起复牌。

点评

收购过会靴子落地，双主业格局铺平道路。 公司前期调整收购交易方案，延长相关利益方股份锁定期至五年，同时调减了配套融资金额，使收购审批风险大幅降低。此次公告收购方案获得证监会无条件通过，收购事项靴子落地，公司将形成 “轨道交通+消费电子”双主业经营格局，增强单一主业抵御经济波动风险的能力。

龙昕科技为消费电子精密结构件表面处理龙头，业务覆盖主流国产手机品牌。 龙昕科技表面处理业务终端客户包括国产主流手机品牌 OPPO、VIVO、华为等，今年上半年来自 OPPO、 VIVO 收入合计 1.65 亿元，占收入比例达 37%。未来国产手机品牌中塑料结构件仍拥有较大市场，龙昕科技主业塑胶结构件表面处理业务需求来源广泛， 目前订单充足：（ 1） 已签订尚未确认收入订单合计 4.84 亿， （ 2） 已签订框架协议、预计年内可获取的订单合计 3.72 亿，（ 3） 根据历史销售数据可获取订单 7771 万，三类订单合计9.34 亿元， 龙昕科技目前仍在拓展新客户和业务机会，对公司完成业绩承诺提供有效保障。 龙昕科技业绩承诺为 2017-2019 年扣非后净利润不低于2.38 亿、 3.08 亿、 3.88 亿元，今年 1-6 月已实现收入 4.47 亿元，归母净利润 8317 万元，完成 17 年业绩承诺的 35%。

主业轨交门系统业绩改善， 高铁提速与标动上线增强龙头地位。 公司核心产品为城轨车辆门系统，国内市场占有率超过 50%。今年上半年，公司轨交主业保持稳步发展，实现营业收入 10 亿元，同比增长 4.7%，归属上市公司股东净利润 1.15 亿元，同比下降 4.87%，整体业绩较一季度改善。 我们测算十三五期间城轨+干线铁路门系统市场规模超过 150 亿元， 中国标动“复兴号” 9 月 21 日在京沪高铁上线运营，康尼机电是中国标动门系统研发试制的主要参与单位， 在标动门系统市场份额有望超过 50%， 未来中国标动将成为国内采购和高铁出海的主力车型，公司动车组门系统市占率将得到明显提升。

盈利预测

考虑龙昕科技收购完成后的全年备考业绩，我们预测公司 2017-2019 年营业收入为 36.1/43.4/51.9 亿元，分别同比增长 80%/20%/20%；归母净利润分别为 5.2/6.6/8.2 亿元，分别同比增长 116%/28%/24%；考虑增发摊薄后，EPS 分别为 0.53/0.68/0.84 元，对应 PE 分别为 28/22/18 倍。投资建议

我们认为公司收购事项审核通过靴子落地，“轨交+消费电子”双主业正式起航；龙昕科技主要客户覆盖国产一线品牌手机，下游需求来源广泛、在手订单充足； 公司主业城轨门系统龙头地位稳定，受益标动上线动车领域市占率提升。

分部考虑公司估值：（ 1）轨交主业， 17 年预计净利润 2.8 亿元，考虑轨交行业平均估值及康尼细分龙头地位， 给予 32 倍 PE、 对应市值 90 亿；（ 2）龙昕科技， 17 年业绩承诺 2.38 亿元，按照消费电子可比公司及龙昕科技专注第三方表面处理的稀缺性，给予 38 倍 PE、 对应市值 90 亿。 我们维持公司“买入”评级， 6-12 个月目标价 18.6 元。

风险提示

收购事项的整合风险， 轨道交通行业投资放缓。