岳阳林纸(600963)

前三季度预增 952%-1006%符合预期，造纸主业量价齐升叠加园林生态并表驱动。 公司发布前三季度业绩预告， 预计 2017 年 1-9 月实现归母净利润 1.95亿元-2.05 亿元，同比增长 952%-1006%，其中三季度单季实现归母净利润 1.14 亿元-1.24 亿元。公司从 6 月份开始合并诚通凯胜生态报表，预计新增园林业务 6-9 月份贡献净利润 0.58 亿元-0.62 亿元，成为公司重要的业绩增长点。公司造纸主业景气度持续回升，诚通凯胜订单向业绩转化加快， 全年业绩高速增长趋势清晰。

诚通凯胜背靠央企优势明显，订单实现大幅增长。 全资子公司凯胜园林实际控制人为诚通集团，凭借业内稀缺的央企背景在融资便利性、资金成本、拿单能力、其他央企合作等方面均有明显优势，规模有望迅速扩张。自去年起已经陆续斩获宁波海洋科技城 120 亿框架协议、 13 亿泸溪沅水绿色旅游公路 PPP 项目、 50 亿环绿城南宁森林旅游圈七坡板块项目框架协议等， 目前在手公告订单（ 含框架协议） 共计 187.2 亿元， 为凯胜园林去年收入的 27.9 倍，订单保障充足， 预计后续订单有望加速增长，未来业绩高速增长可期。

造纸主业景气大幅提升，资产置换助力扭亏为盈。 公司造纸业受执行供给侧改革、国家环保政策趋严、淘汰落后产能等因素提振，产品销售量价持续上涨， 公司于今年一季度连续三次提价，销售毛利率大幅提升。公司 15 年底完成资产置换，剥离大幅亏损的骏泰纸业，置入岳阳安泰、岳阳恒泰、宏泰建筑，三者 2016 年合计贡献利润 723 万。同时对子公司湘江纸业进行搬迁升级，预计今年投产，搬迁造成的损失有望消除。行业景气提升+剥离亏损子公司，造纸业务业绩全年有望继续大幅增长。

投资建议： 我们预计公司 2017-2019 年归母净利润分别为 3.2/5.5/8.0 亿元，对应 EPS 分别为 0.23/0.39/0.57 元，当前股价对应 PE 分别为 40/23/16 倍，考虑到公司央企园林的稀缺性与未来业绩高成长性，给予公司目标价 11.7 元（对应 2018 年 30 倍 PE），买入评级。

风险提示： PPP 及框架协议落地不达预期风险，业务整合风险，纸业复苏持续性不达预期风险