岳阳林纸(600963)

事件

10 月 11 日，公司发布前三季度业绩快报，预计归母净利润 1.95 亿元到2.05 亿元，同比增长 952%-1006%，业绩表现符合预期。

经营分析

公司业绩高增长，订单充足+框架协议落地有望保障未来业绩： 1） 公司前三季度预计实现归母净利润同比增长 952%-1006%， Q3 归母净利润预计同比增长 2219%-2423%，增速大幅超出 Q2 增速（同比+651%），公司表现符合预期。 2） 根据公司公告， 业绩高增原因是： ①国家环保政策趋严， 造纸行业执行供给侧改革，落后产能逐渐淘汰，纸产品市场向好、产品销售量及销售价格上涨促使净利润大幅增加； ②今年 5 月公司完成对诚通凯盛生态建设有限公司 100%股权收购， 预计新增园林业务净利润 0.58 亿-0.62 亿。 3）2017 年至今， 公司公告新签订单 67 亿元（包括联合中标），为 16 年营收（ 48 亿） 1.4 倍， 公司 2016 年签署 120 亿框架协议（已有 1.4 亿转化为合同）， 2017 年再签 50 亿框架协议；订单充足叠加 170 亿框架协议落地有望， 公司未来业绩有保障。

背靠央企优势明显， 员工持股动力十足： 1） 公司的实际控制人中国诚通，是唯一一家造纸央企，公司拥有诚通集团为债券提供担保， 且具有 AAA 债券债项评级，在利率上行的背景下公司融资成本低的优势将凸显。 2） 公司推出一期员工持股计划，参与者 223 人、认购金额 0.39 亿元， 股权激励增强公司发展动力，未来业绩增长有望。

十九大来临美丽中国有望再获强催化，雄安布局带来潜在订单： 1） 考虑到生态文明建设在本届政府执政理念中地位较高，我们判断十九大来临“美丽中国”有望再获强催化，园林的主题机会应重视； 2） 公司拟设立“雄安新区办事处”， 开展与苗木基地建设、生态建设相关的前期准备工作， 母公司中国诚通集团成立“参与雄安新区建设工作领导小组”、马正武董事长任组长，建设绿色宜居雄安将为公司带来潜在订单； 3） 据 10 月 11 日雄安新区《北京城市总体规划》 研讨会议透露， 雄安新区规划编制工作已进入关键阶段，绿色雄安的建设规划落实有望进一步催化园林行业的发展。

投资建议

我们预测公司 17/18 年归母净利润为 3.6/6.2 亿， EPS 分别为 0.26/0.44 元/股，给予目标价格 9.8 元，对应 2017/2018 年 PE 估值分别为 38/22 倍。

风险提示

造纸行业毛利率下降的风险，林地存货贬值的风险，凯盛园林毛利率下降的风险。