爱尔眼科(300015)

事件：公司发布2017年前三季度业绩预告，预计实现归母净利润60，898.92-65，583.45万元，比上年同期增长30.00%-40.00%；第三季度预计实现归母净利润24，695.61-29，380.14万元，比上年同期增长26.19%-50.13%。

连锁医院模式可复制性强，助力业绩持续高增长：根据中国国情和市场环境，公司制定了独具特色的“分级连锁”发展策略，连锁医院间的可复制性强。经过多年的发展，公司已初步完成了“中心城市医院一省会医院一地级医院一县级医院”的全国分级连锁网点布局，成为全球最大的眼科集团。随着业务布局的不断完善，公司的品牌效应和规模优势逐步显现，保证了多年来公司业绩的持续高速增长，归母净利润增速连续多年维持在30%以上。

高端手术占比提升带动业务快速发展：依托于连锁眼科医院的平台，公司已经形成了“医疗服务为主，配套服务为辅”的业务格局。2017年上半年，公司门诊量达到224.98万人次，同比增长25.90%，手术量23.25万例，同比增长24.49%，门诊量和手术量的同比上升，拉动了公司业绩的增长。医疗服务业务主要分为准分子手术、白内障手术、眼前段手术和眼后段手术几大板块，其中全飞秒、飞秒、ICL等高端手术占比不断提高，造成了准分子手术量价齐升的局面；白内障手术量增长稳定，同时高端晶体手术占比也有所提高。随着公司在眼科领域影响力的不断加大，未来高端手术对业绩的贡献有望进一步提升。

国内医疗网点加速布局，国际化战略稳健推进：公司设立产业并购基金，在国内继续通过新建或并购方式加快以地级、县级医院为重点的网点布局，纵向推进省域内分级连锁体系建设，加大医院网络的辐射区域。截至2017年上半年，公司体内外医院约190家，其中在上市公司体内的有76家，预计今年总量有望达到200家。通过并购基金新建或并购的医院，并不会马上注入上市公司，在前期不盈利的阶段医院先在并购基金体内孵化，从而避免了对公司业绩的拖累，待培育成熟后再逐步整合至上市公司体内。公司同时也加快国际化步伐，一方面通过美国爱尔完成对AWHealthcareManagement，LLC75%股权的收购，另一方面通过欧洲爱尔要约收购欧洲最大的眼科连锁机构ClinicaBaviera，S.A，奠定了公司全球发展的战略格局。至此，公司已构建起跨越亚美欧的网络布局，加速临床、科研、人才资源全球一体化，搭建世界级眼科平台，进一步提升公司核心竞争力和国际影响力，推动高端医疗业务的快速增长，满足多层次的医疗需求。

投资建议：我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.48、0.64和0.80元。维持增持一A建议，6个月目标价为28.8元，相当于2017年60倍的市盈率。

风险提示：收购整合不达预期，市场竞争加剧。