三棵树(603737)

公司前三季度业绩增速72.2%，EPS0.9 元

报告期，公司实现营业收入17.2 亿元，同增40.7%；实现归母净利润0.9 亿元，同增72.2%。单三季度，公司实现营业收入7.1 亿元，同增47%，环增5.7%；实现归母净利润0.5 亿元，同增173%，环减6.6%。

前三季度，公司家装墙面漆销售5.2 亿元；工程墙面漆销售8.1 亿元。单三季度，公司家装墙面漆销售2.0 亿元，环增1%；工程墙面漆销售3.5亿元，环增4%。前三季度，公司综合毛利率40%，同减/环减5.4/0.2 个百分点；公司期间费用率32.9%，同减/环减6.8/2.9 个百分点。

业绩增长快车道，加大区域布局力度

品牌涂料市场仍为蓝海，消费升级及环保淘汰落后产能致市场向品牌涂料企业集中。公司加大区域布局，今年六月与安徽明光经济开发区签署投资框架协议，设立新型建材生产基地瞄准华东及华中市场，一期投资规模2.5-4 亿元；9 月与保定市博野经济开发区签订新型建材生产基地投资协议，一期投资规模3-5 亿元，并约定博野经济区市政工程将优先采用三棵树产品。行业发展趋势利于品牌涂料企业，叠加公司战略积极布局区域扩张，三棵树有望进入业绩增长快车道。

前三季度营收呈现快速增长，规模效应带来费用率下降。销售收入快速增长，规模效应临界点将近，如销售人员配置、营销费用支出占比将持续降低。此外，原材料成本影响将逐步减弱，且产品价格有一定修复。自产家装墙面漆均价较去年同期高4.5%，工程墙面漆市场竞争激烈，均价虽同比减少6.6%，但三季度环比增加约2.6%。随着产品毛利率趋稳，期间费用率下滑，盈利能力有望快速提升。

上调盈利预测，维持买入评级：

股权激励落地护航成长，品牌涂料市场仍是蓝海，随着产品标准提高以及消费升级，市场将向优势品牌集中。三棵树在品牌以及线下渠道有优势，迎来黄金发展期。同时，营收高增速带来的规模效应将显着摊薄费用，进而增厚利润。上调2017-19 年归母净利润至1.92 亿元、2.75 亿元及3.73亿元，未来三年复合增速40.8%。维持买入评级。

风险提示：产品提价不及预期、销售渠道布局不及预期