开元股份(300338)

投资逻辑

全资子公司恒企教育现金 1.18 亿收购天琥 56%股份，签订框架协议附条件收购剩余 44%股权。 2017 年 10 月 13 日，开元股份发布公告称，其子公司恒企教育拟收购李丹、肖恒星、道基晨灞持有的天琥教育 56%的股权。其中李丹占 30%、肖恒星占 20%、道基晨灞占 6%。收购对价为 1.176 亿元，以现金分两期支付。 业绩承诺： 2017-2019 年度分别实现扣非净利润不低于0.12/0.18/0.28 亿元,或三个年度累积扣非净利润累积不低于 0.58 亿元。且签订框架协议，附条件收购剩余的 44%股权。恒企承诺在 2020 年 5 月 31 日前启动收购剩余的 44%股权，交易价格按照对应比例，为天琥教育 2019 年度经审计实现扣非净利润的 12-15 倍，具体交易价格由双方另行商定。

天琥教育：一体化设计培训连锁教育机构， 2017 年 1-8 月营收 0.62 亿。 天琥教育成立于 2002 年，是一所集设计培训、 教育教学、设计应用知识推广、设计课程研发于一体的全国连锁教育机构， 32 所校区遍布全国各大省市。目前天琥已开设多个专业方向课程，包括 UI 设计、平面设计、网页设计、室内设计等专业。 且其拥有优质教师资源，自主研发课程，校企合作提供就业保障。 2017 年 1-8 月天琥教育营收 0.62 亿，净利润 0.05 亿。

拓宽职教赛道，形成财会&IT&设计三大培训产品线， 附条件收购可达到激励效果。 本次收购标志着继续拓宽职业教育赛道，拓展设计领域培训，形成财会&IT&设计培训三门类产品线，丰富内容品类。通过整合资源，快速扩张在 IT、设计行业的市场占有率， 有望提升恒企教育竞争力。天琥教育也有望借助开元股份和恒企教育的资本化平台及营销资源，迅速扩张其校区。 附条件收购也有望有效激励天琥教育股东李柏超、飞琥投资、安姆贝尔， 加速天琥教育发展。

投资建议

本次全资子公司恒企教育收购天琥教育， 进一步丰富恒企教育职教产品线，开元职教赛道将进一步拓宽，或增强其长期盈利的能力。恒企教育业绩承诺大概率实现，维持买入评级，预计 2017-2019 年公司 EPS 为 0.525 元、0.695 元、 0.857 元，对应 PE 为 49x， 37x， 30x，目标价 29.5 元。

风险提示：收购事宜仍存在不确定性