韵达股份(002120)

投资逻辑

数量质量双提升，单位利润仍有增长空间： 自 2015 年下半年开始，公司申诉率出现明显下降；随着服务质量好转，业务量增速上升，在 2017 年上半年增速超行业增速，市占率达到 11.4%。行业价格战趋缓，单位收入降幅收窄；公司成本管控能力优秀，待自动化及信息化水平进一步提升，行业趋稳，单位利润仍有增长空间。

短期现金流充裕，重视产能更新缓解营运成本增加压力： 资产负债角度来看，由加盟制销售及采购模式决定，公司具备低应收帐款、高预收账款、高应付账款的特点，所以短期现金流充沛；相比较其他快递公司，韵达更加注重于设备的更新与替换，所以在资本开加速支过程中，营运成本增加相对较小。

拟募集资金约 41 亿元，持续推升经营效率，成本管控能力或将提升： 公司现拟募集资金不超过 41.15 亿元，此次募投资金主要强调高质量产能置换及购买土地，其主要目的是使原有运行更加稳定及高效，有利于持续优化快递产品全程时效、提升客户服务体验度、集中优势资源扩大市场份额，并且在财务报表上体现新增的是折旧费用，取代原有的租赁或人工费用， 或对利润有积极正面影响。

韵达进军快运行业，调整快递价格寻求公司长远稳定发展： 韵达快运业务于2017 年 10 月 10 日正式启动， 此举是公司多元化业务发展重要一步，同时满足日益上涨的“大件”需求，更为未来提供“一体化”物流服务夯实基础。 近日中通、韵达及圆通发布公告调整快递价格，我们认为此轮涨价是快递公司在面对行业增长压力下的选择，以此来保障公司利润和服务质量以寻求长远成长与发展；同时释放了一些积极信号，价格战或在短期告一段落，未来快递企业或更加注重服务品质来提升收益水平。

投资建议

我们预计韵达股份 2017-19 年 EPS 为 1.34/1.72/2.35 元/股。快递企业公告涨价，行业价格战竞争或出现拐点；公司利润层面，高服务质量保障超行业的业务量增速，单位利润依旧有下降空间；资产负债方面，短期现金流充沛，重视产能更新营运成本增加压力小；定增强调产能置换及物业自有率提升，持续推升经营效率，对业绩或有积极影响；进军快运业务，拓展多元化、一体化服务。给予“买入”评级。

风险

宏观经济波动，行业竞争加剧，电商增速放缓。