雪浪环境(300385)

前三季度业绩符合预期

雪浪环境发布2017 年1-3 季度业绩预告，公司前三季度归母净利润4,253-5,266 万元，同比增长5%-30%，扣非后归母净利润4,117-5,130 万元，同比增长17%-46%。三季度单季度归母净利润为810-1,002 万元，同比增长5%-30%，预计利润增长主要源于烟气净化系统销售收入增加，因公司订单快速增长，执行订单增多贡献收入增加所致。

烟气治理设备订单充足，促进收入快速增长

公司是垃圾焚烧发电和钢铁冶金领域烟气净化与灰渣处理的龙头企业， 2016年签订烟气净化系统设备和灰渣处理设备订单8.7 亿元，目前公司在手订单充足，根据公司公告，截至2017 年3 月8 日，在手订单达10.8 亿元，约是2016年烟气净化和灰渣处理设备收入的2 倍。公司2017 年订单快速增长，已公告（1 亿元以上公告）深能环保2.2 亿元和东兴环保1.4 亿元两个大单，我们预计全年新签订单有望达到15 亿元，充足订单将促进公司烟气净化系统销售收入快速增长。中长期看，十三五期间我国垃圾焚烧处理能力目标从23.5 万吨/日增长至59.1 万吨/日，对应CAGR 20%，有望带动公司设备收入快速增长。

长三角危废潜在龙头，未来持续并购可期

市场现有危废处理能力远不能满足需求，危废业务将作为长期增长驱动力，坚定推进长三角业务布局。目前上海长盈项目20%股权投资已经完成，一期2.5 万吨/年项目开建，预计18 年年内建成，公司拥有剩余股权优先收购权；宜兴凌霞项目（原规模8900 吨/年，2 期项目3 万吨/年）正处于商洽阶段；汇丰天佑项目（2 万吨/年）正处于落地实拖阶段，无锡工废惠山项目正在推进，同时公司实际控制人设立的产业基金中还有三个危废项目，其中江苏爱科（1.5 万吨/年）已建设完成。预计公司将持续并购危废项目，长期目标达到20 万吨/年处理能力，危废业绩将在2018-2020 年集中释放。

下调盈利预测，维持“增持”评级

公司定增4 月26 日已获得证监会审核通过，规模3 亿元，大股东认购比例37.5%，定增价29.60 元/股，预计定增实施后将增强公司资金实力，加快危废扩张步伐。考虑到年初至今公司危废业务扩张速度不及预期，下调盈利预测，预计2017/2018/2019 年EPS 分别为0.70/1.30/1.90 元/股（调整前：0.87/1.41/2.01 元/股）。参考可比公司18 年26x 平均PE 估值，采用分部估值法估值，预计2018 年烟气与灰渣设备贡献归母净利润0.94 亿元，给予24-26x2018 目标PE，危废贡献归母净利润0.62 亿元，给予28-30x 2018 目标PE，调整目标价至33.26-35.86（对应26-28x 2018 目标P/E），维持“增持”评级。

风险提示：危废拓展速度不及预期。