万华化学(600309)

公司前三季度实现营业收入389.64 亿元，同比增加86.14%；归属于上市公司股东的净利润78.11 亿元，同比增加212.41% 。其中第三季度单季实现归母净利润29.50 亿元，同比增加160.53%，环比增加10.65%。MDI 量价齐升，石化业务放量，三季度业绩增长超预期：报告期公司聚氨酯业务共实现营业收入224.25 亿元，占总营业收入的57.55%。其中三季度聚氨酯实现营收84.46 亿元，环比增加60.42%。公司9 月纯MDI 挂牌价同比上涨56.50%，环比上涨7.78%，聚合MDI 直销价同比上涨90%，环比上涨18.75%。从销量来看，公司前三季度聚氨酯共销售138.2 万吨，其中三季度单季销量51.36 万吨环比上涨9.84%。公司石化系列和新材料业务分别贡献营业收入107.59 亿元和30.21 亿元，占总营业收入的27.61%、7.75%。三季度公司石化系列产量47.86万吨，丙烯、环氧丙烷、丙烯酸及其酯价格同比环比均有不同程度的上涨。MDI 的量价齐升，以及石化业务的放量共同推动了公司业绩的大幅增长。

MDI 寡头垄断格局下价格有望维持强势：公司聚合MDI10 月份分销挂牌价3.5 万元/吨，环比上涨22.81%；纯MDI 2.98 万元/吨，环比上涨7.58%。MDI 在供需紧平衡的寡头垄断格局下，价格持续强势，公司四季度业绩高增长仍然可期待。公司聚氨酯业务除享受价格上涨带来的红利，产能利用率的提升以及公司在美国新建的40 万吨MDI 和明年投产的30 万吨TDI 的投产将是公司聚氨酯业务的增量空间。

大石化项目构筑产业协同效益，新材料提供公司业绩长期增长点：公司大石化项目以PDH 装置为核心，形成多条循环产业链，将为公司带来巨大的协同效应。PC、TPU、水性涂料、特种胺等多特种新材料的战略布局，将提供公司长期业绩增长点。

盈利预测：预计公司2017-2019 年的归母净利润分别为109.35/122.95/134.60 亿元，对应PE 为10/9/8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格下跌的风险；新业务拓展不及预期的风险