迪森股份(300335)

战略转型清洁能源综合，煤改气市场广阔

公司15、16 年通过多次收购，完成清洁能源综合服务商转型，业务布局工业端和居民端。根据我们6 月27 日《环保考核权重大幅提升，关注京津冀环保和龙头公司》报告的测算，京津冀地区“煤改气”相关改造空间达1054 亿元，公司C 端（居民端）、B 端（工业端）均受益。

公司三季报预告归母净利润1.6 亿-1.78 亿，同比增长80%-100%。订单方面，C 端订单40 万台，同比增长428%；B 端运营新签订单26 个，折算蒸吨837 吨，B 端设备新签订单704 台，同比增长70%。

京津冀壁挂炉市场空间超300 亿，迪森小松鼠市占率超6.6%

2016 年10 月，京津冀“2+26”禁煤区设立，要求未来禁煤区非集中供暖用户更多采用以燃气为主的清洁供暖方式。中央及地方政府在规定改造时间、户数目标的同时，也给予相关区域政策支持和财政补贴。根据我们测算，因改造需求，2017 年相关区域壁挂炉市场空间将超过120 亿元，整个京津冀禁煤区整体需求空间将达到323 亿元。

壁挂炉具有清洁及燃效效率高等特点，根据搜狐财经引用BSRIA（佰世越）的报告，今年上半年国内壁挂炉行业实现100%增长。根据中国燃气供热专业委员会统计数据及公司销量公告，14-16 年，迪森市占率分别为7.34%，7.16%和6.60%。

工业端：运营项目、设备订单充足

公司工业端项目分为运营及设备。截至今年上半年，B 端运营项目已达3.92 亿元，同时在施工未完成项目达4.26 亿元，尚未执行合同达8.66亿元，合同订单充足。

煤改气助力壁挂炉业绩持续高增长，维持“买入”评级

根据行业景气度及订单增长情况，我们上调公司17-19 年EPS为0.62、0.98、1.34 元，当前股价对应PE 为33X、21X、16X。公司定位为综合清洁能源服务商，目前居民端、工业端在手项目充裕。我们预计，环保重压下，煤改气将助力C 端壁挂炉业绩持续高增长，维持公司“买入”评级。

风险提示 居民端订单增长不及预期，工业端新签订单项目落地进度不达预期；下游需求不达预期