万华化学(600309)

结论与建议：

公司发布17年三季报，17年前三季度公司实现营业收入389.64亿元，同比增长86.14%；营业利润117.34亿元，同比增长219.00%；归属于上市公司股东的净利润78.11亿元，同比增长212.41%。折合每股收益EPS为2.87元，每股现金流为2.06元。其中17 年第三季度实现营业收入145.33 亿元，同比增长71.86%，环比增长8.27%；实现归属于上市公司股东的净利润29.50 亿元，同比增长156.06%，环比增长10.65%，公司业绩符合市场预期。鉴于公司近三个月陆续大幅上调MDI挂牌价格，且该价格持续性强，石化产品同比涨多跌少，公司装置运行稳定，我们维持“买入”评级。

量价齐升，是公司业绩大幅增长的主要原因：2017 年前三季度公司两大主营系列产品量价齐升，带动公司业绩大幅增长。聚氨酯系列产品前三季销售量为138.2 万吨，接近上年全年销售量143.9 万吨，价格方面，前三季度公司聚合MDI 出厂均价为25164 元/吨、纯MDI 出厂均价为25902元/吨，同比分别上涨90.63%和44.73%。石化系列产品前三季度销售量为25.32 万吨（含LNG 贸易），而上年全年销售量为12.78 万吨，价格方面，前三季度主要石化产品环氧丙烷、丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯山东地区平均价格分别为10370 元/吨、7323 元/吨、8488 元/吨、9985 元/吨，同比分别上涨21.29%、22.54%、50.71%、47.38%。

Q4 业绩有望保持高增长：2016 年全球MDI 总产能约735 万吨，公司产能占全球24.5%，而2016 年国内产能约363 万吨，公司占50%，行业话语权突出。自17 年8 月起公司连续三个月大幅上调主要产品MDI 挂牌价格，10 月份聚合MDI 直销及分销挂牌价格均为35000 元/吨，较调价前价格均上涨52%，同比均上涨84%，纯MDI 挂牌价格为29800 元/吨，较调价前价格均上涨16%，同比均上涨61%。另外石化产品方面，少数产品价格同比有所为回落，但多数产品价格同比仍有所上涨，如环氧丙烷、MTBE 山东市场价（下同）同比下跌15.94%、2.63%，丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、正丁醇（华东）同比分别上涨13.94%、22.63%、35.85%、29.31%,因此预计公司业绩四季度仍保持大幅增长。

公司获得政府大额补助，加速公司专案建设：公司及控股子公司截止17年8 月份累计获得收到政府补助11.64 亿元，从公司三季报来看，该项收益计入前三季表较小，预计大部分将计入17 年年报，届时将增厚公司17 年业绩。MDI、石化产品是公司两大支柱产业，公司在此基础上整合资源，建立六大事业，下游开发新的业绩增长点。如PC 制品，一期7 万吨装置已建成，目前正在调试，二期13 万吨预计2018 年底前建成。另外，公司预计2018 年下半年建成30 万吨TDI 装置。随着公司下游产品建成投产，为公司带来新的业绩增长点，公司盈利空间巨大。

盈利预测：我们预计公司2017/2018 年实现净利润107.34/122.08 亿元，yoy+191.74%/+13.72%，折合EPS 为3.93/4.47 元，目前A 股股价对应的PE 为9.9 倍和8.7 倍, 对应的PB 为4.32 和2.96。鉴于公司目前装置运行稳定，主要产品MDI 价格高位运行，且支撑力足，石化产品价格涨多跌少，维持买入评级。