北方国际(000065)

三季度收入增长12.57%，较为稳定，毛利率大幅提升3.45 个百分点

今年三季度实现营收67.25 亿元，同比增长12.57%，但是环比有所下降（半年报收入增速为23%）。公司三季度毛利率为12.14%，大幅提升。

财务费用大幅上升、但资产减值损失下降，净利润增长54.49%

公司2017 年三季度期间费用率为6.91%，同比5.61 个百分点。其中占比最大的销售费用率较上年增加2.49 个百分点；财务费用率同比提升2.87个百分点。但公司资产减值损失为-1717.6 万元，同比减少116.2%，主要原因是项目回款较多，应收账款减少（应收账款同比减少3.47%）。

收现比上升17 个百分点，经营性现金流提升明显

今年三季度公司收现比同比大幅上升17 个百分点，付现比也上升2.6个百分点，经营活动产生的现金流量净额为13.22 亿元，同比大幅提升。

在手订单保障系数高，期待伊朗订单顺利转化

截至三季报，公司在手重大订单约643.25 亿元，约为去年收入的7.34倍，其中未生效订单375.70 亿元，生效在执行267.55 亿元。

投资建议

公司今年三季度净利润增速超出预期，主要是毛利率提升与资产减值损失减少好于预期。目前公司在手订单饱满，为未来收入增长提供保障，近期伊朗环境呈现积极变化，期待伊朗订单生效执行。目前集团对公司进行重新定位，公司未来有望迎来快速发展，我们仍看好公司未来发展，预计2017-2019 年EPS 为1.24、1.67 和2.01 元，维持“买入”评级。

风险提示

海外订单生效、民品国际化业务不达预期；人民币升值影响加剧。