威孚高科(000581)

重卡市场高速景气，带动上半年业绩高增长

毛利率水平提升 1.2 个百分点

财务结构保持稳健

下半年业绩高增长势头仍将持续

投资建议

我们预计公司 2017/2018 年的摊薄每股盈利分别为 2.3，2.55 元人民币，目标价 29.4人民币元对应 2017/2018 年各 13.3/12 倍预计市盈率，维持买入评级。(现价截至 10 月17 日)

重卡市场高速景气，带动上半年业绩高增长

威孚高科 2017 年上半年实现总收入 47.28 亿元，同比大幅增长 40.45%，实现归母净利润 13.26 亿元，同比升 40.52%，扣非後归母净利润为 12.08 亿元，同比增幅达到了45.64%，上半年的净利已相当於去年全年的八成。每股收益 1.31 元，去年同期为 0.94元。

公司的产品汽车燃油喷射系统，汽车後处理系统，发动机进气系统主要用於重卡市场，与重卡市场高度相关。受益国内基建市场回暖，以及重卡超载超标治理政策严格执行，国内重卡整车销量自去年年中起持续火爆，平均月度销量增幅超过 50%，2017 年上半年国内 重卡共销售 58.37 万辆，同比飙升 71.85%。

毛利率水平提升 1.2 个百分点，费用控制得当

分类别看，公司核心产品汽车燃油喷射系统实现收入 29.13 亿元，同比增长54%；汽车後处理业务实现收入 13.84 亿元，同比增长 19.42%；发动机进气系统实现 1.8 亿收入，同比增长约 38.5%。

公司整体毛利率提高 1.2 个百分点，至 26.1%。其中，汽车燃油喷射系统和发动机进气系统的毛利率分别录得 1.2、2.5 个百分点的增幅，汽车後处理业务则由於大宗物资如钢材价格上涨等原因导致毛利率下降 6.2 个百分点。同时公司费用控制得当，三项费用率较同期节省 2 个百分点。

主要联营公司博世汽柴和中联电子公司上半年公司实现投资收益 8.34 亿元，同比增长四成，占公司税前利润的 57%。

财务结构稳健，现金保障充裕

公司财务状况继续保持稳健，资产负债率仅为 25%左右，速动比率 2.6，现金流持续加强，上半年期末在手现金+净应收票据达 31 亿，较同期增加了 8.3 亿元，为公司外延式发展和股东分红提供了保障。我们期待公司去年中成立的产业并购基金能够早日开花结果。

下半年业绩高增长势头仍将持续

2017 年 7 月 1 日国内重卡车型国五排放标准的全国范围内正式实行，2018 年 1月 1 日轻卡车也将实行国五排放标准，另外国六排放标准正式进入准备阶段（预计 2020 年实行），商用车的汽车後处理系统行业将迎来政策利好期，公司的产品有望迎来量价齐升的格局。