山鹰纸业(600567)

单季度盈利创历史新高，造纸业务毛利率升至 26.91%

公司前三季度实现营业收入 123.84 亿元（YoY+46.26%），归母净利润14.31 亿元（YoY+591.15%），加权平均净资产收益率较去年同期提升12.66pct 至 15.78%。其中三季度实现营业收入 49.23 亿元（YoY+60.64%），归母净利润 6.05 亿元（YoY+959.64%）。 报告期原材料价格与产品价格同步上涨且上半年公司增加存货储备，造纸业务毛利率回升至 26.91%。

对香港子公司增资 4 亿元人民币加强公司废纸回收业务运营管理能力

公司董事会通过决议拟以自有资金 4 亿元人民币对全资子公司环宇国际进行增资。 进口废物环保控制标准等政策虽尚未出台，但废纸进口管控趋严方向明确，通过对废纸回收业务板块的梳理，建立以公司全资子公司环宇国际为该板块统筹管理的业务管理平台，增强废纸进口管理运营能力。

国废价格或短期见顶，原材料成本压力缓解有望进一步增强盈利能力

2018 年第 1 批次废纸配额审批在即，近期受富阳地区为期 10 天的停机检修以及华南地区废纸到厂量增加等因素影响，纸厂废纸收购价格由南至北出现不同程度回调，下游包装需求平稳支撑旺季箱板瓦楞等包装纸价格暂未调整，原材料成本压力缓解有望进一步增强公司盈利能力。

盈利预测与投资建议

环保政策趋严以及废纸进口收紧原材料供应，包装纸行业龙头有望受益于集中度提升产业链延伸，华中山鹰 127 万吨包装纸项目已开工建设。考虑北欧纸业公司 100%股权收购影响， 预计公司 17-19 年净利润分别为20.2、 22.9、 28.7 亿元， 当前股价对应 17 年 10.6xPE， 维持“ 买入” 评级。

风险提示

下游包装需求下降；包装原纸价格可能波动；废纸成本可能上升。