恒逸石化(000703)

2017 年前三季度实现净利5.0 亿元，业绩符合预期

恒逸石化发布2017 年三季报，1-9 月实现营收470.9 亿元，同比增113%，实现净利13.5 亿元，同比增169%，根据最新股本16.48 亿股计算，对应EPS 为0.82 元，业绩符合预期，其中2017Q3 实现营收186.2 亿元，同比增121%，实现净利5.0 亿元，同比增231%。

主要产品量价齐升带动业绩增长

2017 年1-9 月，华东地区PTA/涤纶长丝（DTY150D）/己内酰胺均价分别为5071/9754/14755 元/吨，同比上涨12.2%/19.0%/42.6%，带动公司综合毛利率提升0.6pct 至3.8%。另外所参股的浙商银行、逸盛大化及海南逸盛业绩均有改善，公司本期实现投资收益5.9 亿元，同比增44%。另一方面，由于美元贬值，公司Q3 单季度，财务费用环比上升142%至1.93亿元，远期外汇合约浮动盈亏致公允价值损失0.44 亿元，且由于公司承担涤纶长丝销售运费，Q3 销售费用环比上升76%至0.47 亿元。

PTA 盈利显着改善，涤纶长丝高景气

目前华东地区PTA 价格5225 元/吨，较6 月初底部上涨12%，且7 月以来与原料PX 平均价差维持在800 元/吨左右，伴随下游需求转好，2018-2019 年新增供给有限，叠加PX 进入扩产周期，PTA 盈利前景向好；涤纶长丝方面，目前华东地区FDY（68D）/DTY（150D）报价分别为10650/10100 元/吨，较8 月上旬阶段底部分别回升6.6%/7.0%，整体价格仍较二季度显着上涨，需求旺季下涤纶长丝高景气有望维持；另外目前国内己内酰胺报价17300 元/吨，自9 月初以来大幅上涨31.3%，且与原料价差显着扩大，预计将助益公司利润增长。

拟投资设立逸盛新材料

公司同时公告拟通过子公司浙江恒逸石化有限公司出资5.0 亿元与荣盛石化共同设立浙江逸盛新材料，合资公司注册总资本10.0 亿元，恒逸有限及荣盛石化各持50%股份。合资公司主要从事高端聚酯类产品的研发、生产，设立后将有助于充分利用公司石化化纤产业基础，完善产业链，利用自身优势进行产品升级，从而拓展公司盈利空间。

维持“增持”评级

恒逸石化是国PTA 的龙头企业，我们预计涤纶长丝高景气有望延续，PTA供需格局改善，将大概率步入上行周期，公司作为龙头企业将充分受益；且公司在己内酰胺-锦纶方面持续布局，强化行业地位；文莱PMB 一二期项目助力公司未来发展。结合PTA/聚酯/己内酰胺产品价格走势及公司三季度业绩情况，我们上调公司2017-2019 年净利预测分别至17.1/20.2/23.2亿元（原值14.6/18.1/21.8 亿元），对应EPS 分别为1.05/1.25/1.43 元（原值0.90/1.12/1.35 元），结合可比公司估值水平（11-18 倍），给予2018 年13-16 倍PE，对应目标价16.2-19.9 元，维持“增持”评级。

风险提示：PTA停产装置复产风险、原油价格大幅波动风险。