恒逸石化(000703)

事件：

公司发布2017 年三季报，实现营业收入471 亿元，同比+113%；实现归母净利润13.51 亿元，同比+169%。其中三季度单季实现净利润4.99 亿元，环比一季度的4.02 亿元增加0.97 亿，单季业绩创近5 年新高。业绩落入二季报业绩指引的13-14 亿中位，符合市场预期。

点评：

1）三季度PTA、聚酯均在甜蜜期。三季度涤纶长丝库存低位，油价上涨14 美元，涤纶产销两旺，价差环比二季度持平；PTA 库存历史低位，价差扩大到900 元/吨以上，环比二季度大幅扩大400 元以上；己内酰胺盈利环比二季度大幅改善。考虑到三季度套期保值亏损和外币财务报表折算的差额，三季度实际利润比估算的会略低，业绩符合预期。

2）四季度PTA 趋势向下，己内酰胺向上。远东140 万吨PTA 已于10 月复产，桐昆220 万吨和翔鹭450 万吨有望在11 月前后开车，PTA 预计四季度趋势向下。涤纶四季度预计仍会有较好表现。己内酰胺受益于锦纶产业链的景气和供应紧张，四季度看涨，利润有望到一季度水平。

3）文莱炼化项目仍是未来最大看点。文莱炼化项目稳步推进，仍有机会在2018 年底建成，2019 年实现跨越式发展；同时公司已经开始筹划文莱二期1400 万吨原油、150 万吨乙烯项目，远期大炼化空间打开。

4）深耕产业链配套。战略上跟同类公司相比，公司产业链布局的一体化程度最高。“原油-PX-PTA-涤纶”链条上：公司实现控制PTA 产能1350 万吨，权益产能612 万吨；控股聚酯纤维产能270 万吨。集团公司通过产业基金并购整合的3 家共80 万吨涤纶产能已于近期投产，未来还有扩产计划。同时和荣盛成立逸盛新材料公司，专注膜材料，两家巨头的合作深化。“原油-苯-CPL-锦纶”链条上，公司未来还将增加10 万吨。

维持买入评级，维持目标价19元。

行业景气度仍较好，未来炼化实现跨越发展，维持2017-2019 年EPS 至1.04/ 1.11/2.30 元；当前PE15/14/7 倍。维持买入评级和目标价19 元。

风险提示：油价下跌；PTA价差大幅缩小；文莱项目不及预期。