飞亚达A(000026)

核心观点：

3Q17 实现收入8.76 亿（yoy+16.1%），归母净利润4983.9 万（yoy+3.86%）

公司1-3Q 实现收入24.76 亿，同比增长10.81%；归母净利润1.37 亿，同比增长26.06%。3Q17 单季实现收入8.76 亿，同比增长16.1%，增速环比大幅提升11.28 个百分点；实现归属净利润4983.9 万，同比增长3.86%，净利增速低于收入主要系管理费用增加（人工成本、研发及飞亚达转固定资产导致折旧费增加），以及计提资产减值损失841.6 万（YoY+340.78%）所致。经营性现金流净流入3.63 亿，同比增长24.83%。

1-3Q 毛利率提升0.33PP 至41.26%，期间费率下降1.92PP 至32.43%

公司1-3Q 毛利率同比提升0.33 个百分点至41.26%，销售费率下降0.87 个百分点至24.21%，管理费率提升0.26 个百分点至6.59%，财务费率下降0.72 个百分点至1.57%，整体期间费率下降1.33 个百分点至32.37%。净利润率稳步提升0.65 个百分点至5.5%。其中，3Q17 单季毛利率下滑0.47 个百分点至41.47%，期间费率略下滑0.18 个百分点至32.28%，费用管控持续见效。

国内名表市场延续复苏，经营效率提升有望带动业绩持续改善

国内名表延续复苏。据瑞士钟表工业联合会发布的数据，2017 年6-7 月，瑞士手表中国出口额增速分别为11.5%和22.3%，8 月在去年高基数效应下仍维持3.3%的正增长，领先全球市场。亨吉利名表在渠道优化、单产提升、存货周转、利润增长等方面改善显着，业绩弹性大。飞亚达品牌继续稳步发展，加强运营能力、单产提升和费用管控，提高品牌竞争力和市场集中度。名表维修和电商渠道保持平稳较快发展。预计17-19年收入分别为32.76 亿、35.3 和38.13 亿，实现净利润分别为1.56、1.97 和2.3 亿，同比分别增长41.4%、26.3%和17.5%，按最新收盘价计算，对应17-19 年PE 为34.11、27.06 和23.02 倍。受益行业回暖和经营效率提升，业绩有望持续改善，新增名表维修业务发展空间大，自有物业资产价值丰厚，中航系国企改革值得期待，维持买入评级。

风险提示：行业复苏不及预期；经营效率提升不显着，国改进程缓慢。