瑞贝卡(600439)

核心观点：

公司披露17 年3 季报，1-9 月营收14.67 亿元，同比增长7.1%，其中三季度营收4.94 亿元，同比增长19.6%。1-9 月归母净利润1.57 亿元，同比增长32.8%。其中三季度归母净利润5181 万元，同比增长23.2%。

三季度的营收增长来自于海外市场的全面复苏

公司三大海外市场美国、非洲、欧洲占16 年营收的80.0%。其中欧洲和美洲在12-15 年的营收呈下滑趋势，其2016 年的营收分别较12 年下降50.3%和43.0%。这是因为欧美经济增长乏力使得假发消费有所下滑，同时消费者转向价格较低的化纤假发和化纤发条。但是从16 年4 季度开始欧美市场开始出现回暖迹象，同时公司积极调整产品结构，增加高性价比产品的占比。在17 年上半年美洲市场营收的同比降幅由16 年的-27.4%缩窄至-14.2%，而在2017 年3 季度美洲市场的营收实现了同比增长。同样欧洲市场17 年上半年的营收同比增长5.1%，扭转了2016 年5.2%的下滑。在17年3 季度，欧洲市场的营收增速较上半年有所加快。而非洲市场在15 年由于当地货币贬值而导致营收下滑8.4%后，在16 年和17 年上半年分别同比增长9.0%和24.5%。非洲市场3 季度的营收仍然延续了快速增长的势头。

受益于成本控制，管理费用率持续下降

自15 年中开始，公司面对低迷的市场环境对业务流程和运营成本进行了持续优化。公司的管理费用率自16 年3 季度开始至今连续5 个季度出现同比下滑。17 年3 季度公司的管理费用率为5.6%，同比下降1.63%

17-19 年业绩分别为0.188 元/股、0.238 元/股、0.299 元/股

当前股价对应17/18 年P/E 分别为30.7x 和24.3x。维持谨慎增持评级。

风险提示

非洲货币汇率波动的风险；假发产品和原材料存货减值的风险;