东土科技(300353)

公司 2017 年前三季度实现营业收入 5.2 亿，同比增长 22.79%；归属于母公司净利润 7515 万，同比增长 10.69%；扣非后归母净利润 7364 万，同比增长 27.48%。 2017 年 Q3 单季度，公司实现营业收入 1.82 亿，同比增长 9.96%；归母净利润 3165 万，同比增长 3.51%。

主要财务数据分析： 1）考虑和兴宏图、东土军悦于 2016 年 4 月并表，公司前三季度营业收入增长有并表口径差异影响，同口径并表情况下 Q3单季度营收、净利润均呈小幅增长态势。2）前三季度综合毛利率为 53.72%，比去年同期提升 2.4 个百分点； 3)费用方面，销售费用率同比下降 1.14 个百分点，管理费用率提升 4.31 个百分点，管理费用大幅提升主要是研发投入加大以及并表范围增加所致；财务费用比去年同期增加 1014 万元，主要是新增借款利息和汇兑损失造成。 4）期末应收账款为 5.22 亿，比期初增加 1.51 亿元，目前应收账款相对公司收入比重较高， 判断这与公司防务相关业务客户账期较长有关，后续应持续跟踪谨防坏账计提风险。

持续加大研发投入，中长期值得期待

公司近年积极投入研发力量研发多项新产品， 目前正处于研发关键期，前三季度公司继续加大研发投入。智能变电站一体化控制服务器已于上半年完成调试验证；东土军悦 100%国产化交换芯片也已完成流片，是首颗设 计、流片、封装、测试全流程在中国大陆完成的大容量交换芯片。公司目前已初步具备提供全维度的工业互联网解决方案的能力，同时积极在国产化实时嵌入式操作系统和国产化网络交换芯片等领域布局，短期研发投入一定程度拖累公司净利润，但中长期倘若新产品获得市场验证也将给公司带来新的发展机遇。 预计公司 17-19 年 EPS 分别为 0.31 元/股、 0.39 元/股、 0.49 元/股， 按最新收盘价计算 PE 分别为 45、 36、 28 倍， 看好公司在工业互联网领域的长期发展前景，维持“谨慎增持”评级。

风险提示

工业控制服务器研发推广未达预期的风险；军工行业订单透明度不高。