嘉事堂(002462)

事件：嘉事堂公布 2017 年 3 季报，报告期内公司实现营业收入 102.2 亿，同比增长 29.02%，实现扣非归母净利润 2.06 亿，同比增长 22.19%；其中 3 季度单季实现收入 36.86 亿，归母扣非净利 5838 万，分别同比增长 31.16%和 8.38%；同时公司预计全年实现净利润 2.23 亿~2.90 亿，同比增长 0~30%。

点评：

公司收入延续高增长， 3 季度单季利润低于预期，整体毛利率下降是主要原因：1-3 季度公司收入同比增速分别为 25.0%、 30.4%和 31.2%，收入增速 2、 3季度保持环比提升分别主要受益于 2 季度北京阳光采购和 3 季度蓉锦医药并表影响；而 3 季度整体毛利率为 8.22%，环比下滑 1.4pct， 毛利额环比减少3000 万，是拖累利润的主要原因；另外 3 季度公司财务费用率为 0.9%，环比上升 0.3pct， 3 季度第一期 ABN 发行，发行规模 8 亿，每季度新确认财务费用约 1000 万；两者共同造成公司当期利润低于预期。

3 季度整体毛利率下滑明显，器械收入占比下降及器械毛利率下滑是主要原因： 公司 3 季度药品配送业务毛利率稳定且收入加快增长， 我们认为是由于 3季度器械收入增速放缓、尤其是器械配送中对医院纯销增长有限所致，另外部分高值耗材受各省招标降价影响也可能是重要原因。

并购浙江地区两家耗材经销商，增厚业绩， 切入广阔体外诊断试剂市场： 10月 16 日公司公告拟以现金 6120 万和 4376 万分别收购浙江嘉事堂商漾和浙江同瀚两家公司各 51%股权， 预计 2018 年合计将给公司带来超 1500 万利润贡献，同时承诺未来 3 年业绩不低于 20%复合增长； 两家公司分别是美国 HOLOGIC 和 OCD 公司浙江地区优质经销商， 本年度均实现了接近 20%的销售净利率，预计嘉事堂将借此切入体外诊断试剂市场， IVD 耗材配送经销有望成为器械板块的新增长点。

盈利预测与投资建议： 我们预计 2017-2019 年公司收入分别为 147 亿元、 187 亿元和 232 亿元，同比分别增长 33.6%、 27.4%和 24.2%；归母净利润分别为 2.75 亿元、 3.71 亿元和 4.75 亿元，同比分别增长 23.1%、 35.2%和 28.0%；对应 EPS 分别为 1.10 元、 1.48 元和 1.90 元。维持买入评级。

风险提示事件： 受政策影响行业降价风险； 外埠地区业务拓展不达预期。