智飞生物(300122)

事件：2017年10月22日公司公告2017年三季报，2017年前三季度实现营业收入7.69亿元，同比增长181.46%；归母净利润2.85亿元，同比增长4118.66%；扣非归母净利润2.80亿元，同比增长7,951.12%。

点评：业绩大幅增长，预计独家品种AC-Hib三联苗销售顺利。一季度山东疫苗事件影响过去，公司二季度和三季度疫苗业务环比逐步增长，二季度收入环比增长74.38%、三季度环比增长14.48%。三季度单季度营业收入3.24亿元，同比增长262.74%；归母净利润1.13亿元，同比增长2,249.55%；扣非归母净利润1.11亿元，同比增长1,879.89%。我们预计主要是由独家产品AC-Hib三联苗贡献，维持三联苗全年有望实现400万支销售量的判断。我们认为2018年HPV疫苗和AC-Hib三联苗销售有望推动公司业绩继续高速增长。2017年是疫苗行业的拐点年，核心大品种进入获批周期、2018年将进入放量期，持续看好其中具备大品种优势和强销售能力的企业智飞生物。

销售费用同比有较大增长，主要是由于去年同期基数较低。其中销售费用约8158万元，同比增长46.39%，主要是市场恢复、加大市场推广力度所致；财务费用约35万，同比增长51.87%，主要是借款利息支出。

HPV疫苗明确至少5年采购计划，2018年起HPV疫苗有望推动公司业绩继续高速增长。2017年9月2日公司与默沙东在原HPV采购协议基础上签署了补充协议，进一步明确了合作期限至2021年6月30日止，并在期限届满前9个月可由双方确认是否延续本协议的期限；同时明确了5年基础采购计划，2017年约5.42亿、2018年约13.72亿、2019年约17.84亿、2020年约22.30亿、2021年约6.17亿。我们认为默沙东4价HPV疫苗是未来最值得关注的重磅疫苗品种，2018年起HPV疫苗有望推动公司业绩继续高速增长。

维持智飞生物推荐逻辑：（1）代理的默沙东4价HPV疫苗2017年5月22日国内获批，2018年全年有望顺利销售。代理商智飞生物最为受益，分享国内百亿市场。（2）重磅品种AC-Hib疫苗优势明显，2017年进入放量增长期。AC-Hib三联苗是智飞生物研发的全球独家产品，可有效降低流脑和Hib疫苗接种次数，降低不良反应概率。我们预计公司AC-Hib三联苗2017-2019年分别贡献3.3、4.9、5.9亿净利润。（3）预防微卡和代理五价轮状病毒疫苗均有望在2年内上市。

盈利预测与投资建议：我们预计2017-2019年公司营业收入为14.21、42.70、71.33亿元，同比增长218.58%、200.54%、67.07%，归母净利润为3.63、10.03、14.61亿元，同比增长1017.55%、176.02%、45.69%，对应EPS为0.23、0.63、0.91元。考虑到公司核心产品AC-Hib疫苗销售放量且2018年4价HPV疫苗有望国内正式销售，目标价28.35-31.5，维持“增持”评级。

风险提示：AC-Hib疫苗等核心产品销售不及预期风险；新产品获批不及预期的风险；同业产品质量风险。