跨境通(002640)

事件：2017年10月22日跨境通发布公司三季度报，1-9月份公司实现营业收入87.40亿元，同比增长58.17%；单季度实现营收为31.69亿元，同比增长51.84%；公司实现归母净利润为4.95亿元，同比增长81.54%；三季度单季实现净利润为1.80亿元，同比57.58%；扣非后归母净利润为4.93亿元，同比增长81.18%，单季度实现净利润为1.87亿元，同比增长63.98%。

营收符合预期，活跃用户数继续高增长。公司三季度营收继续实现高增长，单季度实现营业收入为51.84%，整体来看，环比Q2=73.93%增速下降，增速环比Q1增速向好，考虑季度原因，营收端增长整体符合预期；跨境电商继续延续高增长态势，根据第三方数据Similarweb数据，公司7/8/9月份的活跃用户数量为15000/13000/5000万人，主站保持较高的用户活跃度。具体平台上，公司主动调整品类，去年主要电器品类增长较快带动整体第三方增长；受去年高基数的影响，第三方平台整体增长较缓慢。

毛利率略有下降，销售费用率水平下降，带动三项费用率水平下降。2017Q1-Q3公司产品毛利率为48.39%，相较于去年同期下降约-0.5%，主要系电子类整体增速较快，而占比提升，服装类毛利率较高，但整体占比降低所致，单季度来看，公司毛利率为。公司1-9月份销售费用率为37.22%，相较同期降低2.05%；管理费用率为2.58%；相较同期上升0.2%，上升幅度较小，受长期借款增加影响，公司财务费用率为0.70%，上升约0.46%；资产减值损失/营业收入为0.41%，相较于同期上升约0.25%，“销售费用率+管理费用率+财务费用率”三项费用率为40.50%，相较同期下降约1.39%。2017三季度期间，存货周转天数为168天，存货周转率为1.61，相较去年同期下降0.54；应收账款周转天数为17.68，应收账款周转率为15.27，相较于去年同期下降约0.73；应付账款周转天数为33.67，应付账款周转率为8.02，相较去年同期提升约1.46。经营现金流净额方面，公司三季度实现经营活动的现金流量净额为-4.75，同比提升约40.21%，公司现金流量净额持续向好。

公司将国内电子产品以及服装产品对接海外消费者，凭借国内产品高性价比吸引用户，并且通过社交、搜索等方式引流，发展自营平台，且开启第三方服务，类似于海外版本的“京东商场”，而着眼未来，公司已经搭建了自有的平台体系，未来将持续通过建立生态体系，完善品类。短期来看，四季度是电商的旺季，特别是圣诞节等欧美促销活动，有望带动业绩短期的爆发式增长。我们认为观察公司未来的成长潜力主要看未来公司的流量情况以及注册用户情况，拓展SKU数量，发展第三方平台。

投资建议：目标价29.61元，维持“买入”评级。2015年以来跨境通通过股权收购的方式，先后入股前海帕拓逊（出口跨境电商，孵化了多个3C品牌）、广州百伦（出口跨境电商综合服务商）、跨境翼（聚焦进口跨境电商通关物流和分销）、易极云商（深耕欧洲的进口跨境电商供应链服务商）等，并拟收购优壹电商（母婴产品电商进口服务商），已形成覆盖进出口且涵盖品牌、渠道、仓储物流、分销平台和项目孵化平台的跨境电商生态圈，在行业高增速下，借助资本市场，享受内生增长规模优势以及外延扩张的资本优势。预计2017-2019年公司实现营业收入164.25、264.55、390.47亿元，同比增长92.40%、61.07%、47.60%；归属母公司净利润为7.65、12.77、20.16亿元，同比增长94.28%、66.93%、57.87%，截止2017年10月20日收盘，参考预测EPS，对应17/18/19年公司PE分别为42.78/25.63/16.23倍。考虑公司高速增长及稀缺性，给予2018年30XPE，目标价29.61元，维持“买入”评级。

风险提示：存货减值准备比例大幅提升，导致净利润大幅下降；现金流恶化，经营出现困难；美国与中国贸易战加剧，关税大幅提升，产品价格竞争力优势降低。