鱼跃医疗(002223)

事项： 公司发布 2017 年三季报：年初至今实现营收 26.93 亿元，同比增长34.66%；归属净利润 5.28 亿元，同比增长 22.11%，扣非后归属净利润 5.09亿元，同比增长 25.46%。基本符合市场预期。

平安观点：

Q3 收入增长较快，费用率略有上升：

从 Q3 单季度看，公司实现营收 8.31 亿元，同比增长 45.56%；归属净利润 1.29 亿元，同比增长 28.63%，增速超过 Q2。公司业绩继续保持快速增长。

以直销为主的上海中优并表后，公司毛利率与销售费用率均有所上升。 Q3单季毛利率 40.7%，同比增长 2.52PP，但略低于上半年水平。 Q3 销售费用率 10.53%，比上年同期增长 2.50PP；管理费用率 11.51%，比上年同期增长 1.53%，且相比上半年也有一定提升。

存货 5.59 亿元，相比中报增加约 1 亿元，主要是公司在电商渠道销售持续增加，电子血压计、雾化器等为“双 11”促销备货所致。预计在年末将恢复正常水平。

电商销售亮眼，西藏制氧业务初现成效：

公司业内领先切入电商，并在过去两年中凭借天猫、京东等平台的成功运营将线上销售体量持续做大，目前网店销售规模已达到总规模的 20%左右。体量持续增长也未能改变电商快速发展的步伐， Q3 公司线上销售增长接近 70%，略快于上半年。

传统制氧机业务前三季度增长约 20%，增速明显高于过去几年，动力来自于公司新开拓的西藏市场。弥散式制氧机在过去三个季度中为公司带来约2000 万元的销售。随企事业单位、酒店、军队等客户采购招标陆续落地，未来有望带来更大贡献。

新品导入，持续发现市场机会：

公司对行业与产品有深入理解，因此能够持续发现市场机会，并将新品导入。以 15 年末才上市的睡眠呼吸机为例，前三季度销售额已达 5000 万元，很快能够成为销售上亿的品种。

17 年，公司又收购 Metrax GmbH1 引入 AED 系统，参股 Amsino Medical 获得抗感染医用输送系统的代理权，再次拓展了公司产品线。德国子公司等国际化窗口为公司持续将海外优质医疗产品导入国内带来便利，也为公司产品走向欧洲创造了机会。

渠道优势叠加多样产品线，医械龙头持续保持优势，维持“强烈推荐”评级： 公司强大的渠道销售能力已经在过去多年得到证明，持续推出的新品保证了自身产品更新，始终拥有符合当前市场需要的产品。我国医疗器械行业中拥有较多成功并购及整合经验的公司非常稀缺，而鱼跃正式其中之一。这也是公司能够在细分领域众多且跨度巨大的医疗器械行业中长期发展壮大并胜出的必要条件。维持业绩预测，预计 17/18/19年 EPS 为 0.64、 0.82、 1.01 元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示： 业务整合风险、产能限制风险。