光线传媒(300251)

公司发布 3 季报， 3 季度实现归母净利润 2.28 亿元，符合前期业绩预告公司发布 2017 年 3 季报，三季度实现收入 5.2 亿元，同增 11.75%；实现归母净利润 2.28 亿元，同减 12%；实现扣非后归母净利润 0.88 亿元，同减 45.19%；本年初至报告期末实现营收 15.49 亿元，同增 30.52%；实现归母净利润 6.28 亿元，同比增长 8.28%；实现扣非后归母净利润 4.53 亿元，同比减少 2.85%。符合前期业绩预告，符合我们预期。

三季报毛利下滑约 1.35 亿，主要受电影和电视剧业务影响

我们根据公告拆解出 2017 年 Q3 和 2016 年 Q3 各业务线毛利，得出 2017年 Q3 毛利同比减少约 1.35 亿，主要受电影和电视剧业务影响，其中电影毛利下降约 0.86 亿，电视剧毛利下降约 0.42 亿。电影毛利下滑主要因为17 年 Q3 上映的主投主控动画电影《大护法》票房为 0.82 亿，而 16 年Q3 上映的动画电影《大鱼海棠》则收获 5.65 亿票房，同时本年 Q3 参与发行的《三生三世十里桃花》票房不及预期所致；电视剧毛利下滑主要因为 16 年 Q3 确认了电视剧《诛仙》、《识汝不识丁》的发行收入（ 16 年上半年未确认电视剧发行收入）， 17 年 Q3 并未有主要电视剧作品发行所致。项目储备丰厚，公司产量有望放量，看好明年主业业绩

从财报来看，公司的货币资金同减 37.51%，预付账款同增 38.83%，存货同增 93.97%等， 均显示公司的影视投资制作业务正处于相对扩张的阶段；从公司 17 年下半年和未来两年的片单来看， 公司的优质项目储备丰厚，我们认为将为业绩稳定提供有力保障。其中电影项目主要包括《保持沉默》、《鬼吹灯》、《三重门》、《少林寺》、《深海里的星星》、《昨日青空》等，电视剧项目主要包括《笑傲江湖》、《谁的青春不迷茫》、《左耳》等。新猫眼已完成工商变更登记，公司长线发展逻辑未变

公司于 9 月 22 日发布公告， 披露公司参股的猫眼与微影进行合并，在线票务平台实现“三进二”。合并后的新猫眼已于 9 月 27 日完成工商变更登记。我们认为新猫眼在互联网票务方面的龙头地位，以及相应衍生出的潜在空间包括广告销售、衍生品、投资发行等领域的发展可能，将与光线主业形成有效互补和循环，是推动公司长线发展的主要动力之一。 公司的长线发展逻辑并未发生改变。

无需担心业务性质带来的毛利短期下滑，维持买入评级

公司 Q3 毛利下滑主要受电影和电视剧业务性质影响，也在市场预期范围内，并不意味公司基本面发生不利改变。 同时新猫眼已经正式成立，将是推动公司进入新阶段的重要驱动力。三季报披露社保基金已经进入前十大股东， 持股比例合计为 0.86%。 公司股价经过近期调整，已重新凸显出配置价值。 预计 2017 年-2018 年 EPS 分别为 0.31 元和 0.42 元，参考可比公司估值及公司净利增速，给予 2018 年 PE30-35X 估值，目标价不变，为 12.60-14.70 元，维持买入评级。

风险提示： 电影和电视剧项目毛利持续低于预期。