八一钢铁(600581)

业绩概要： 公司发布 2017 年第三季度报告，报告期内实现营业收入 125.71亿元，同比增长 82.47%；实现归属上市公司股东净利润为 8.65 亿元，同比增长 256.8%；扣非后归属上市公司股东净利润为 8.66 亿元，同比增长 249.93%。前三季度 EPS 为 1.13 元，单季度 EPS 分别为 0.36 元、 0.17 元、 0.61 元；

吨钢数据： 前三季度公司建材产量 182.54 万吨，板材产量 204.42 万吨，合计生产钢材 387 万吨，同比增长 37%，完成年计划目标的 81%， 前三季度钢材产量分别为 90 万吨、 146 万吨、 151 万吨。结合数据折算吨钢售价 3248 元，吨钢成本 2781 元，吨钢毛利 467 元，吨钢净利 224 元；

盈利整体高位运行： 三季度宏观经济依然稳健， 9 月制造业 PMI 为 52.4，创 2012 年以来新高，连续 14 个月在荣枯线之上，显示出制造业景气度回暖，经济偏平趋势日益明显。 剔除计提减值和递延所得税两个因素，二季度公司实际归母净利润约为 1.8 亿元，环比下滑 35%， 主要有两方面原因，一方面，新疆区域钢材价格表现低于预期，甚至一度低于内地钢价，另一方面，一季度原材料价格由于存货因素相对较低，二季度成本端有所提升，利润收到一定程度侵蚀。公司前三季度吨钢毛利分别为 545 元、 341 元、 542 元，除二季度外，一三季度盈利水平基本持平；

产业链整合加速推进： 公司 9 月 13 日公告称，拟购买八钢集团下属的炼铁系统、能源系统和厂内物流以及若干职能部门的资产、经营性负债与业务。 公司设立至今一直缺乏炼铁及能源生产环节，钢铁生产业务链不完整，与八钢集团之间存在长期关联采购。 本次注入的炼铁资产产能共计 660 万吨，可以匹配目前公司炼钢产能。 通过本次资产重组，公司将实现钢铁生产一体化运营，减少关联交易，提升盈利能力和整体竞争力水平。根据公告，标的资产 2017 年上半年未经审计净利润为 5.1 亿元，另外，此次交易将导致公司应收票据减少及其他应付账款增加，带来资产负债率的上升，但随着生产一体化经营效益的逐步释放以及盈利能力的提升，后期公司资产负债表有望得到逐步改善；

关注采暖季环保限产影响： 目前来看受财政节奏影响，预计基建投资下半年会有所下滑，但地产投资仍能维持较高水平，两者对冲之后下半年整体需求虽略低于上半年，但整体强度依然可控。 近期钢铁行业环保限产加速推进， 多地相继发布了采暖季限产实施方案， 十一节后库存降幅较大， 显示出供需关系依然向好， 供给端的大幅收缩有望增加价格回升弹性。经历过前期超跌，钢价和钢铁板块具备反弹机会；

投资建议： 公司作为疆内龙头，受益于行业以及区域内供需格局改善，盈利提升明显。下半年宏观经济虽有下滑但整体稳健，公司盈利有望维持高位。此外，公司目前正积极推进重大资产重组，拟注入八钢公司炼铁、能源及物流资产，一旦完成将进一步提升公司盈利能力。 预计公司 2017/18 年 EPS 分别为 1.45元、 1.72 元，维持“增持”评级。

风险提示： 利率上行过快， 资产重组不确定性