通威股份(600438)

事件： 公司公布 2017 年三季报， 1-9 月实现营业收入 196.13 亿元，同比增长 24.95%，归母净利润 15.29 亿元，较去年同期增长 69.53%， 扣非归母净利润 14.83 亿元，同比增加 164.90%， EPS 0.39 元， ROE 12.60%，业绩靓丽。

第三季度盈利 7.37 亿，同比增加 86.20%，环比增加 40.11%。 公司第三季度实现营业收入 85.12 亿元，同比增加 25.47%，归母净利润 7.73 亿元，同比增加 86.20%，环比增加 40.11%。

三季度需求旺盛叠加多晶硅厂家检修，多晶硅和光伏产业链价格维持高位，而公司在多晶硅和电池片环节的成本优势带来了光伏板块的高收益。 中国光伏行业协会数据显示， 1-9 月份光伏新增装机 42GW，同比增长近 60%，考虑到上半年光伏新增装机 24.4GW， Q3 光伏新增装机达到 17.6GW，同比增长约 3.4 倍， Q3 光伏需求旺盛，同时部分多晶硅厂家进行检修，多晶硅供需呈现紧平衡，价格维持高位， Q3 多晶硅均价达到 140 元/kg，而上半年多晶硅均价仅为 123 元/kg，上涨了 13.8%。而公司在工艺优化和精益管理的带动下，多晶硅全成本控制在 60 元/kg 以下，电池片环节的非硅成本控制在 0.2-0.3 元/W， 两者都处于行业领先的水平，在多晶硅和光伏产业链价格维持高位的三季度，光伏板块业绩靓丽。

水产养殖行业回暖，饲料产品结构优化，饲料业务量利齐升。 三季度， 下游水产养殖行情逐步回暖， 与此同时， 公司饲料产品结构不断优化，生产管理效率提升，公司饲料业务量利齐升。

多晶硅和电池片扩产稳步推进，成本和技术优势助力业绩增长。 成都二期2GW 高效单晶电池项目已于 2017 年 9 月建成投产， 目前公司还在稳步推进乐山一期 2.5 万吨高纯晶硅项目和包头一期 2.5 万吨高纯晶硅项目， 预计将于 2018 年下半年正式投产， 届时公司的多晶硅产能将达到 7 万吨，与此同时公司还规划了合肥二期 2.3GW 高效晶硅电池项目，多晶硅和电池片产能的扩张将助力业绩继续增长。

投资建议： 预计 2017-2019 年分别实现净利 18.82、 23.49 和 30.31 亿元，同比分别增长 83.61%、 24.86%、 29.01%，当前股价对应三年 PE 分别为 20、16、 12 倍，给予目标价 11 元，“买入”评级。

风险提示： 产能投放不及预期；国内光伏装机不及预期；新能源政策不及预期。