启迪桑德(000826)

事件：公司发布三季报，2017年前三季度公司实现营业收入65.2亿，同比增长21.9%，归母净利润为10.8亿，同比增长16.0%。

我们的评论

业绩增速稳定，环卫布局开花结果。2017年前三季度公司实现营业收入65.2亿，同比增长21.9%，归母净利润为10.8亿，同比增长16.0%，业绩增速稳定，业绩增长或与公司实施订单增加有关。公司深度布局环卫业务，目前已在河北、河南、山东等19个省实施环卫清扫保洁及垃圾中转运输的业务布局，并形成8个区域性管理中心，2016年新增149个环卫项目，环卫布局开花结果，业务在总营收中占比不断提升。

毛利率稳定，现金流状况未见好转。公司毛利率为29.7%，同比增加0.1pct，毛利率水平维持稳定，三费费用率为14.3%，同比增加1.1pct，主要因公司管理费用及财务费用有所增加。公司前三季度经营性现金流量净额为-14.0亿，同比增加53.6%，现金流状况未有好转主要因公司业务扩大，人数增多，员工工资及福利费增加。

定增完成，加码环卫业务。公司于今年6月拿到定增批文并于8月完成定增相关事项，募集资金中20.3亿将用于环卫相关项目，其余资金用于垃圾焚烧发电项目、餐厨垃圾处理项目等项目。发行完成后公司的资产负债率将下降，资金实力有望大幅提升，环卫产业布局或将提速。

背靠清华，资金+技术资源丰富。2015年，清华控股、启迪科服、清控资产、金信华出资约70亿元取得桑德环境29.8%的股份，股权转让完成后，公司实际控制人变更为清华控股，借助“清华系”的资金及技术资源，公司融资成本有望进一步降低，订单获取能力将显着增强，此外，公司定增完成后，清华系控股比例进一步上升，再次彰显对公司的发展信心。

投资建议：公司为固废治理龙头，产业链布局完整，未来有望加速抢占环卫市场，我们预计公司2017、2018年实现归母净利润14.9亿、18.1亿，对应估值分别为26X、21X，给予“买入”评级。

风险提示；项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险