新华保险(601336)

保监会“保险姓保、回归本源”的政策助力新华在转型阵痛期坚定价值成长信念。 10 月 1 日起，保监人身险[2017]134 号文正式开始实施，其中规定年金/两全产品前五年不得返还生存年金、每年不得返还比例不得超过已交保费的 20%、不得附加万能险账户。

截止当前，新产品逐步获批，新华保险作出如下应对：

年金/两全产品拉长期限，递延年金给付期限至第 5 年末。典型如惠添利两全和华实人生终身年金产品；

以天利年金（万能型）为代表的主险产品，将“搭售”主流年金产品。 关爱金、生存保险金按约定给付时间自动转为保险费，与此前附加万能账户相比，该类万能险（主险）的区别体现在： a.每个保单年度年金领取/部分领取金额不得超过已交保费的 20%，以符合保监人身险[2017]134 号文的规定； b.公司按照每笔转入的保险费的 0.5%-3%收取初始费用； c.退保费用严格按照精算规定的上限 5%、 4%、 3%、 2%、1%前五年逐年收取，配合期限拉长。

健康无忧 C1 款升级保障。 保障病种更加丰富，包括 35 种轻症，85 种重症；升级款加量赔付，特定重疾额外赔付基本保额 20%，前十年重疾或身故额外给付 20%基本保额，有望进一步提升死差的占比。实质重于形式，我们认为“双主险”的落地好于此前市场相对悲观的预期。从销售难度分析，对个险客户获得的收益率和流动性略有降低，但实质影响不会太大，主要系： 1.传统个险渠道年金期限多为 5 年-20 年，客户对 5 年末返还生存金的敏感度影响较低； 2.对于自动转入的保费收取 0.5%的初始费用，未来险企可通过提升结算收益率，加大保障力度，减少对投保人收益性的影响，我们对明年开门红保持谨慎乐观的态度。投资建议： 随着新华保险主动压缩银保趸交业务规模的同时，配合保监规定，进一步拉长银保渠道产品期限， 提升保障比例，对健康无忧系列C 款升级保障范围，提高件均保单数量与保费，未来有望进一步提升死差占比，银保渠道 NBV Margin 有望提升进一步拉动整体新业务价值增速。我们上调全年保费业务收入与 2016 年全年基本持平， 每股内含价值为2017-2019 年为 50.15 元、60.80 元和 74.05 元，对应 P/EV 分别为 1.16X、0.96X 与 0.79X，维持“买入”评级。

风险提示： 个险渠道 2018 开门红产品销售不达预期，投资收益不达预期