龙蟒佰利(002601)

前三季度净利大增逾 15 倍， 业绩符合预期

龙蟒佰利发布 2017 年三季报，实现营收 76.15 亿元，同比增 269%，实现净利 19.21 亿元，同比增 1508%，以最新股本 20.32 亿股计算，对应 EPS为 0.95 元， 业绩符合预期。 其中 2017Q3 实现营收 26.17 亿元，同比增251%，实现净利 6.11 亿元，同比增 1163%。公司同时预计 2017 年全年实现净利 24.32-26.53 亿元，同比增 450%-500%，对应 2017Q4 净利为5.11-7.32 亿元。

钛白粉高景气及龙蟒钛业并表推动业绩高增长

2017 年前三季度钛白粉行业维持高景气， 以华东地区为例， 金红石型钛白粉 2017 年 1-9 月均价为 1.85 万元/吨（含税），同比上涨 52.6%，且与原料钛精矿价差亦同比扩大 41%至约 1.5 万元/吨。 另一方面， 子公司龙蟒钛业于 2016Q4 并表， 公司业务规模扩大， 钛精矿自给率大幅提升， 两方面因素共同推动公司业绩高增长。

钛白粉维持高景气，一体化企业优势凸显

目前钛精矿（四川攀钢） /金红石型钛白粉（华东）价格分别为 1600/18000元/吨，虽然较前期高点有所回落，但相比去年同期仍上涨 24.1%/68.4%。受环保及供暖季限产等因素影响，目前主流企业均有不同程度限产，行业开工率自 7月的 72%持续下滑到目前的不足 60%，且辅料等各项成本上涨，企业生产成本压力较大，一体化企业竞争优势逐步显现。

维持“增持”评级

龙蟒佰利目前总产能达 56 万吨，产能规模居全国第一，具备钛精矿储量逾3500 万吨，产能超过 60 万吨/年，资源优势显着，且规划通过海外并购进一步提升原料自给率，产业链日益完善，结合钛白粉市场及公司三季报情况，我们上调公司 2017-2019 年净利预测至 25/29/32 亿元（原值 22/26/29亿元），对应 EPS 为 1.23/1.43/1.57 元（原值 1.08/1.29/1.43 元），根据前期估值水平（ 2018 年 14-16 倍 PE），相应变动目标价至 20.0-22.9 元， 维持“增持”评级。

风险提示： 下游需求下滑风险、环保政策执行力度低于预期的风险。