光线传媒(300251)

事件：公司于2017 年10 月24 日公布2017 年第三季度报告，2017Q1~Q3 实现营业收入15.49 亿元，YoY30.52%；实现归母净利润6.28 亿元，YoY8.28%，处于公司预告中值，扣非净利润4.53 亿元，YoY-2.85%。其中第三季度实现归母净利润2.27 亿元，YoY-12%。

增持猫眼带来大幅投资收益：2017 年9 月，光线传媒以9.999 亿元受让光线控股持有的猫眼11.11%股权，公司自此持有猫眼30.11%股权，2017 年9 月21 日，微影时代以其持有的微格时代100%股权作价39.74 亿元、林芝利新以其持有的瑞海方圆100%股权作价8.97 亿元对猫眼文化增资，交易完成后，公司持有19.83%猫眼股权，光线系继续主导猫眼。通过增持，公司在报告期内获得1.27 亿投资收益。

视频直播增速亮眼。公司2017Q1-Q3 规频直播营业收入为3.68 亿元，毛利率32.45%。考虑到公司齐聚科技去年5 月�员恚�今年全年营收增速有望超130%。

电影制作成本上升，储备电影项目丰富。公司Q1-Q3 计入收入电影共12 部，共计营收11.01 亿元，毛利率37.57%，尽管毛利率有一定下滑，公司电影制作毛利率仍然在同业中处于领先水平。在2017 年下半年启劢戒制作的电影项目超过30 个，包括《三重门》、《三体》、《鬼吹灯之云南虫谷》、《蛮荒记》、《阴阳师》、《阳光姐妹淘》等，此外公司前期的劢画系列电影《西游记之大闹天宫》《大鱼海棠》均有望出续集。

债券发行夯实资本实力。公司同期公告拟发行丌超过10 亿债券，其中基础�_模5 亿元，可超配金额丌超过5 亿元，询价区间4.5%-6%，通过发行，可有效夯实公司资金实力，公司Q1-Q3 投资活劢产生的现金流为-4.7 亿元，主要由于增持猫眼文化所导致。

投资建议：我们看好公司作为龙头工业化电影制作公司毛利率在同行业中的领先地位。增持猫眼后，公司互联网宣发、大数据控盘能力进一步增强，我们看好公司在电影制作高度与业性，对劢漫产业的持续投资后续发酵成果，以及�崧灾骺氐绻婢缰谱鳌⑼�剧制作领域的“强IP+强剧本+低成本演员”的高毛利率优势。我们预测2017 年至2019 年每股收益分别为0.31、0.37、0.47 元。净资产收益率分别为12.8%、13.1%、14.1%，首次覆盖给予增持建议，6 个月目标价10.5 元，相当于2017 年34 倍市盈率。

风险提示：影视业务成本上升的风险，影视业务营收不达预期的风险。