启迪桑德(000826)

事件

10 月 23 日，公司公布 2017 年三季报，实现收入 65.24 亿元，同比增长21.91%，归母净利润 8.31 亿元，同比增长 16.02%，扣非归母净利润 7.89亿元，同比增长 12.59%。 EPS 0.867 元，同比增长 3.21%。

点评

近 2 年拿单超百亿，获得框架协议 200 亿。 公司三季度归母净利润增长16%，主要由于营业收入增长 22%，毛利率 30%保持稳定， 三费比率14.3%，同比略上升 1.1pct。 2017 年公司新增订单超 60 亿元，同比大幅增长 53%，拿单速度大增保障未来 3 年工程业务增长，近 2 年获取订单超百亿元。 框架协议方面， 新增静脉产业园、聊城市政 PPP 项目、安源特色小镇、富裕县共计金额 112.5 亿元，验证清控系拿单实力，近 2 年获取框架协议超 206 亿元。 17 年订单获取提速，四季度 PPP 项目有望加速落地，有力支撑未来业绩增长、抬升估值水平。

定增完成募资到位， 18 年节约财务费用 2.3亿。 本年定增价格 27.39 元，募资 46.5 亿。按 5%资金成本测算，本年将减少财务成本 0.58 亿元，贡献净利润 0.48 亿元， 2018 年预计节约财务费用 2.3 亿元，贡献净利润 1.9 亿元。 募集资金的 44%用于环卫业务、 20%用于生活垃圾、餐厨垃圾处理业务及其他。 届时将新增约 6000 辆环卫车产能、 3300 吨/日垃圾焚烧发电、 860吨/日餐厨垃圾处理能力。“ 清控系” 持股比例升至 34.1%，彰显大股东对桑德作为“启迪系”环保平台的重视。国资背景+充足资金助力公司获取 PPP订单和环卫项目， 并有望收购优质国内外资产提升竞争实力和市值规模。

环卫布局快速展开，预计板块利润翻倍。 本年定增募资中 10.5 亿元用于环卫一体化平台及服务网络建设项目。项目效益测算按 3 年建设期及 8 年运营期计算，税后内部收益率 10.53%，投资回收期 6.96 年。公司已在河北、河南等 19 个区域实施环卫布局，涉及环卫项目 149 个，清扫面积 2.2 亿平方米，垃圾清运量 1.0 万吨/天。 截止 2017Q1 新签总额超 181.46 亿，比 2015年增长 244.49%； Q2 新签 150 个项目。 预计到 2018 年公司在全国展开环卫项目 230 个，届时将形成辐射全国的环卫网。 鉴于环卫项目建设期短，项目合同签订后 3-6 个月内即可运营产生收入， 预计 17 年环卫业务实现翻倍增长， 净利达 1.5-2 亿元。

固废产业链闭环，业绩增速 30%。固废今年投产 4 个（ +1200 吨/日）， 同时定增完成后 6.2 亿元垃圾发电 PPP 项目建设在即。整体来看在建项目步入后半段。经统计处于在建期的固废项目至少 80 亿，平均进度为 60%，环保设备需求将持续增长， 进入运营的项目合计产能将达到 1 万吨/日。 同时固废综合 PPP 订单，涵盖设备生产―清扫―收运―处置，将带动环卫项目的工程、设备、运营全产业链，支撑未来业绩增长。

投资建议

公司整体订单获取提速， 环卫布局迅速铺开带动业绩估值双增，定增完成直接降低财务成本， 筹建在建项目推进提速。 预计 17/18/19 年，公司归母净利润 14.4、 18.2、 21.4 亿元， EPS 1.60、 1.78、 2.09 元，对应 PE 为 23、21、 18 倍， 维持“买入”评级。

风险提示

补贴优惠政策变动风险；项目进度不及预期；应收账款风险；宏观经济下行风险