千红制药(002550)

事件：

千红制药发布2017年三季报，实现营业收入7.57亿元，同比增长40.53%；归母净利润1.71亿元，同比下降6.90%；扣非后归母净利润1.01亿元，同比下降7.64%；基本每股收益0.13元。

点评：

业绩增长平稳，费用率控制良好：公司前三季度业绩增速整体延续平稳增长，毛利率51.81%，同比下降12.46pp，主要系原材料价格上涨所导致。销售费用率20.00%，同比下降4.77pp；管理费用率12.44%，同比下降0.86pp；财务费用率-8.60%，同比上涨5.97pp，三项费用率总体控制良好。

复方消化酶、低分子肝素制剂是公司未来主要增长点：蛋白酶方面，公司核心产品胰激肽原酶目前市场占有率在80%以上，未来有望维持稳定增长。复方消化酶是最具潜力品种，其双跨品种属性加之跨科室推广潜力有望助力放量。肝素制剂方面，公司主力产品标准肝素钠注射液市场占有率在30%以上，预计今年将保持平稳增长。新产品达肝素注射剂、依诺肝素注射剂已于2016年拿到批文，预计2018年有望实现放量，低分子肝素制剂是目前的高附加值品种，公司有望凭借定价优势和较高的竞争壁垒实现市场销售量的大幅扩张。

维持“增持”评级：公司制剂业务增速平稳，复方消化酶、达肝素注射剂、依诺肝素注射注三大新品有望迎来放量，成为公司制剂业务新增长点；受到上游肝素粗品价格上涨影响，原料药业务成本上升明显，我们预计后续价格将向下游传导，原料药业务有望维持稳定增长，持续贡献一定利润。预计公司2017-2019年EPS分别为0.16元、0.19元、0.22元，对应PE分别为37x、33x、28x，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格上涨风险，公司产品招标降价风险，新药研发进度不及预期