航天发展(000547)

四大业务板块深化布局，业绩实现较快增长。 公司自 2015 年完成重大资产重组以来，围绕主业与战略性新兴产业，通过内生+外延的方式，深入布局四大领域，业绩实现较快增长。 Q3 实现营业收入 5.58 亿元，同增 32.40%，归母净利 6257.08 万元，同增 22.46%。前三季度合计实现营业收入14.36 亿元，同增 22.04%，归母净利 1.78 亿元，同增 20.15%，扣非净利1.63 亿元，同增 16.56%，基本每股收益 0.12 元/股，加权平均净资产收益率 3.25%，较去年同期上升 0.52 个百分点。财务细项： 1）开发支出 1013.7 万元，主要是因为子公司南京长峰本期研发投入增加； 2）资产减值损失 3490 万元（ +790%），主要因为本年度应收账款较多，计提坏账准备增加； 3）营业外收入 1521 万元（ +998%），主要因为收回处置燕京华侨大学尾款及政府补助所致。

电子蓝军及电磁工程、指控通信装备等传统优势业务持续巩固。 电子蓝军业务依托全资子公司南京长峰打造电子蓝军整套方案提供商，先后收购航天科工旗下仿真公司（军用仿真、现实增强）、江苏大洋海洋装备公司（海上蓝军），整体竞争力得以加强， 50%的高毛利率有望得到维持。电磁安防业务具有较高稀缺性，主要依托子公司重庆金美开展，同时与北航合作投设电磁恒容公司，有望成为电磁兼容领域关键企业，提升盈利能力。指控通信领域密切跟踪军队改革动态，持续加强军方市场开拓，实现平稳增长。发电设备板块，公司 10 月 23 日公告重启以募集资金投资配套用地和厂房建设项目，有利于整合福州福发与福建凯威斯发电设备业务资源，提升板块竞争力。

网络信息安全与微系统研究院布局值得期待。 网络信息安全：公司致力于布局网络信息安全领域，符合军队实际需求与航天科工集团规划，虽然 5月发布公告终止发行股份收购锐安科技 66%股权事项，但我们认为公司致力于打造网安国家梯队初心不改，后续进展值得期待。微系统研究院：拟联合科研院所、产业链优势公司、政府产业基金共同投资设立微系统研究院，着力推进射频电子产品的微小型化、芯片化及综合化。

公司是混合所有制典范，有望受益军工混改与军民融合。 公司是军工混合所有制典范，前身为民营企业，后被航天科工集团反向收购，科工集团及其一致行动人合计持股 29.41%。在院所改制和军民融合加速推进的背景下，我们认为公司作为航天科工重要的军工产业与资本融合的平台、创新创业与军民融合的平台，有望受益。同时航天科工集团资产证券化率较低，仍有较大的提升空间，旗下的上市平台有望获益。

投资建议： 我们预计公司 2017-2019 年分别实现归母净利润 3.14/3.96/4.60 亿元，对应每股收益分别为 0.22/0.28/0.32 元/股。维持买入评级。

风险提示： 外延并购进展不及预期，市场竞争加剧，新兴板块布局不及预期。