长春高新(000661)

制药业务势头迅猛，子公司金赛3Q持续超预期

公司今日发布3Q17业绩，前三季度实现销售收入26.5亿元（+20.8%yoy），归母净利润4.87亿元（+28.3%yoy），其中3Q单季实现收入10.5亿元（+14.3%yoy），归母净利润2.02亿元（+23.2%yoy）。除去地产业务影响（预计4Q结算），制药端在去年3Q高基数的基础之上，增势迅猛不减（收入同比增加55.3%，业绩同比提升66.0%），符合我们对生长激素及生物疫苗全线提速的预期，看好上市公司全年实现超40%业绩增速。

金赛：细化管理深入渗透，全线梯队加速

金赛牢牢占据生长素领域霸主地位，全线产品增势迅猛（1-3Q收入及利润增速均超过50%），看好全年业绩增速50%：1）水针主导城市医院市场，独家优势仍在发酵（诺和诺德尚未形成销售队伍），预计全年增速超45%；2）粉针基层拓展加速，长效制剂深挖高端用户（我们预计今年销售额实现翻番，贡献收入约1.7亿元）；3）考核指标细化：新增患者+用药时间（我们预计时间延长10-20%）双向效应叠加，催生环比增长；4）预计4Q研发投入有限（奥曲肽、曲普瑞林微球仍处于临床准备阶段），延续业绩高增长。

百克：痘苗量价齐升，在研管线增添新动力

中检所2017年1-9月数据表明，百克痘苗共获批签发350万人份（较去年同期增加8万人份），市场占比居首位（33%），我们预计全年业绩有望翻番：1）局部地区疾控中心推出痘苗加强针（1针变2针），市场扩容可期；2）疫苗提价推动净利率上升，两票制导入中间平台利润；3）出口又添新军（印尼获批）。18年起鼻喷流感疫苗及冻干狂苗有望陆续获批，管线深化带来增量预期。

房地产：地产结算4Q进行，长期贡献稳定收益

相比去年较为平均的收入确认节奏，今年房产业务结算呈现前低后高态势，拖累1-3Q合并报表的表观增速。长期来看，公司背靠长春市政府，旗下优质楼盘云集、项目资源丰富，房价上涨延缓结算节奏，但长期利润稳健，预计全年贡献1亿元左右利润增量。

目标价188-198元，继续推荐“买入”

考虑公司生长激素全线增长，领先优势显着，疫苗量价齐升，以及地产业务贡献稳健现金流，我们预计17-19年业绩CAGR31%,EPS4.06/5.22/6.44元（vs前次预测EPS4.02/5.16/6.36元），给予2018年PE36-38倍（参考国内生物药龙头安科生物18年万得一致预测PE40倍），目标价格区间188-198元，继续推荐买入。

风险提示：长效生长激素推广速度低于预期，地产结算周期不稳定。