歌尔股份(002241)

公司是电声行业龙头，主营电声器件业务和电子配件业务，在微型麦克风领域、高端VR 产品领域占据市场第一位，在微型扬声器领域占据市场第二位，拥有三星、苹果、惠普、思科、LG、联想等优质客户。2017 年Q3 公司实现单季营业收入72.9 亿元，归母公司净利润6.66 亿，同比增长分别为20.24%，18.55%，受益于VR 放量，和大客户战略。截至目前，公司在国内有23 个子公司，海外12 个子公司。

声学器件升级，龙头企业分享价量升红利。智能手机日益成为多媒体终端主力军，市场规模不断地扩大，IDC 预计到2020 年智能手机出货量将达到17.1 亿台。随着使用情景越来越复杂，对声学器件的防水防尘、立体声提出更高要求，富有更多技术含量的声学器件将使得其单机价值量的提高；同时，多扬声器、多麦克风趋势带来了声学器件乘子倍增长。声学技术存在着较高的技术壁垒，公司拥有“政用产学研”机制和行业领先的技术积累，技术突破有助于进一步提升核心竞争力，享受声学器件价量齐升带来的红利。

前瞻业务布局，VR 与智能硬件驱动增长。VR/AR 作为未来消费电子领域的新生力量，未来存在可观的空间。根据IDC 报告中预测，2021 年AR 和VR 设备的总发货量有望超过9940 万台，未来可能成为日常的工作、生活、沟通工具。公司5 年前已提前进入VR 领域占领先机，目前独家Oculus Rift 与PSVR，2016 年第二季度开始出货。2017 年第二季度加大产能，上半年电子配件同比增长35%。在AR 方面，公司预计2017 年内出货客户第一批AR 产品。在声光器件有较多技术积淀的同时，公司进行产业链延伸，开始布局智能音响和智能穿戴设备，收购丹拿音响开启智能硬件增长点，并与索尼、华为等大客户合作，目前上市了LTE 4G 手表和运动智能手表。

投资建议：预计歌尔股份2017~2019 年收入为270、347.1 和412.9 亿元，净利润为24.5、30.7 和36.6 亿元，每股收益为0.75、0.95 和1.13 元，当前股价对应2017~2019 年PE 为27x、21x 和18x。参考A 股可比苹果供应链和智能手机零部件公司立讯精密、长盈精密和欧菲光，其2018 年 PE 均值为25.2x。我们预计歌尔股份18 年EPS 为0.95 元，对应PE 为25.2x，目标价格为23.94 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：苹果手机出货不及预期